有色金属行业：“低TC”时代来临，铜冶炼企业的突围与重塑

#核心观点： 1、铜精矿加工费（TC/RC）处于近10年来低位，进口铜精矿TC报-42美元/干吨，2026年长单TC/RC首次进入“零加工费时代”。 2、铜精矿供应紧张，全球铜矿投产增量预计52万吨，但大型铜矿减产事件导致合计减量达57万吨，2025年全年矿端增速或为0%。 3、铜冶炼企业处于亏损状态，副产品如黄金和硫酸成为主要利润来源。 4、海外冶炼厂减产已兑现，已减产近30万吨，宣布减产影响产能达95万吨；国内冶炼厂减产不及预期，1-10月国内电解铜产量累计同比+12%。 5、未来2年TC预计维持低位，2026年铜矿供给缺口约50万吨，2027年有望达到紧平衡。 6、铜冶炼企业可通过产业链延伸、技术降本、提高再生铜利用等方式应对挑战。 7、国内政策强调“反内卷”，可能设置铜冶炼产能天花板，推动行业结构优化。 #投资建议：无投资建议 #风险提示：1、铜矿投产不及预期，存在扰动率加大风险；2、行业还受到冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险；3、冶炼行业或还存在定价机制的改变等风险；4、冶炼行业政策存在不确定性，例如“产能天花板”政策等。