有色金属行业：铜产业链的脱碳挑战

#核心观点： 1、铜在绿色脱碳进程中具有不可替代性，其高导电性、导热性和可塑性使其成为电气化系统的关键基础金属。 2、全球碳中和目标推动能源结构转型，电气化是脱碳主战场，电力系统脱碳、交通运输电动化、工业制造减碳及建筑与终端能效是四大核心领域。 3、铜需求在绿色转型下将显著增长，预计电网建设、新能源汽车、风光发电等领域将拉动铜需求，2050年电网对铜的需求有望翻倍。 4、铜供应面临结构性挑战，包括资源集中、矿山品位下降、投资周期长、ESG约束等，预计2035年铜供应缺口将达到30%或更高。 5、铜产业链脱碳面临挑战，冶炼环节碳排放占产业链总排放90%，再生铜比例需大幅提升以支持碳中和目标。 6、铜价中枢长期看稳中上行，低碳铜可能具备结构性溢价。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1、铜矿投产不及预期，扰动率加大，不能满足能源转型需求的风险； 2、铜冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险； 3、铜冶炼脱碳技术开发不及预期的风险； 4、全球能源政策、碳交易政策带来成本大幅提升等风险。