煤炭行业2025年三季报总结：龙头公司三季报表现优异，行业中长期弹性可期251105

核心观点

业绩概览： 业绩概览：Q3 升 板块扣非业绩环比回升 22%，动力煤和煤电一体化公 ，动力煤和煤电一体化公司业绩稳健。今年上半年煤炭供需总体宽松，煤价持续下行，行业盈利同比降幅达到 53%。3 季度开始煤价快速回升，供需面明显改善。根据国家统计局，前三季度行业规模以上企业实现利润总额 2,246 亿元，同比-51.1%，Q3 单季度利润总额 755 亿元，环比+9.7%，同比下降47.1%。27 家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归母净利润分别为 8,445 亿元/881 亿元，同比分别下降 17.9%和 29.0%，其中 Q1-Q3归母净利润合计分别为 311 亿元/256 亿元/313 亿元，扣非后分别为306 亿元/245 亿元/299 亿元，Q3 环比分别增长 22.4%/22.0%。

财务分析：前三季度平均净利率和 前三季度平均净利率和 ROE 回落 回落 ，期间费用率略有上升，负债率总体平稳。 前三季度平均毛利率、净利率和 ROE 分别为25%/10%/5%，同比分别下降 5.8/3.2/3.0pct；平均期间费用率同比+1.3pct；总体经营性现金流净额同比-22%，降幅小于盈利；购建资产支出净额同比+5%；平均资产负债率较年初上升 1.1pct 至 51.1%。

经营分析： Q3 煤炭产销量环比小幅回升，成本控制较好，平均吨煤净 煤炭产销量环比小幅回升，成本控制较好，平均吨煤净利降至 利降至 58 元 。前三季度披露经营数据的 23 家公司煤炭产量和销量总计分别为 9.4 /11.1 亿吨，同比分别增长 3.8%/下降 2.2%，其中 Q3 产销量同比分别+0.7%/-1.8%，环比分别+1.9%/+6.2%；吨煤价格和成本：前三季度同比分别下降 26%/12%，其中 Q3 环比分别下降 1%/5%；吨煤净利：前三季度平均约为 74 元/吨，其中 Q3 均值约 58 元/吨，陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华等公司 Q3 仍达 90 元/吨以上。

行业观点：三季报总体企稳， 三季报总体企稳，Q4 业绩有望随煤价继续改善 业绩有望随煤价继续改善 。三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。预计 4 季度和 26 年煤价总体延续稳中偏强。前三季度行业归属于母公司净利润同比下降约 30%，其中 Q3 环比 Q2 回升 22%。预计随着市场价上行，各公司盈利有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。中长期，煤炭需求有望维持韧性增长，而供应端整体受限，煤炭供需或延续平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升，板块估值和股息率优势明显。

关注重点公司： （1 ）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A 、H）、 陕西煤业、兖矿能源（ 兖矿能源（A 、H） 、中煤能源（ 中煤能源（A 、H）、电投能源、新集能 ）、电投能源、新集能源等；（ 源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、 ）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。

风险提示。 风险提示。下游需求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。