软件与服务行业美股科技股观察｜美股复盘&25Q3业绩总结与展望：Q3业绩仍强劲，云提速，资本开支显著增长，指引延续增势251107

核心观点

（注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、 Earnings Call 等官方公开信息）

股价复盘。2024 年 12 月以来，美股科技股业绩具韧性，呈较强增长，尤其 25Q2、Q3 业绩，一方面是美国经济韧性及国际业务受汇率正向影响，另一方面 AI 拉动作用持续释放。展望未来，美股科技股公司业绩仍呈较强增长，同时 AI 需求强劲，驱动云业务提速，并赋能广告、电商、订阅等业务，对业绩正向影响加强。

25Q3 业绩强劲，剔除一次性影响，利润率提升。根据各公司财报，25Q3 美股主要头部科技公司总收入同比增长16.5%至 4229 亿美元，总净利润同比增长 5.7%至 891 亿美元，增速较上季度有所下降，主要受一次性因素影响，合计净利率为 21.1%，同比-2.1pct/环比-2.7pct。 微软：收入同比+18.4%，净利润+12.3%； 亚马逊：收入同比+13.4%，净利润+38.5%； 谷歌：收入同比+15.9%，净利润同比+33.0%；Meta ：收入同比+26.2%，净利润同比-82.7%；Netflix：收入同比+15.9%，净利润同比+7.9%；苹果收入同比+8%，净利润 YoY+86.4%。

细分行业： 细分行业：25Q3 广告/ 云计算持续强劲，订阅/电商稳健增长。 电商稳健增长。根据各公司财报，用户数 用户数/： 订阅增速回升：微软 M365商业云、消费云营收同比+17%、+26%，Arpu 驱动明显；Meta 全球 DAP 用户 35.4 亿，同比+7.6%，Netflix 会员数显著增长。 广告：增长强劲，Meta 广告收入同比+25.6%，谷歌、亚马逊也保持稳健增长（同比+12.7%、+23.8%），Netflix 预计 2025 年广告收入翻倍。 电商：收入稳健增长，利润率提升。 云计算：加快增长，AI 需求强劲。AWS 收入同比+20.2%，运营利润率升至 34.6%；Azure 强劲，收入同比+40%，指引延续增势，运营利润率略有下降；谷歌云收入同比+34%，维持高增，运营利润率升至 23.7%。

AI 需求强劲，对业绩正向影响加强，资本开支高增。Open AI 发布 GPT-5，谷歌 Gemini 持续迭代。AI 商业化方面，AI 驱动云业务高增长，OpenAI 年化收入超 120 亿美元，微软 Copilot（含商业版和消费版）月活超 1.5 亿，Gemini App 端月活用户超 6.5 亿，AI 对搜索、广告等业务形成增量。

25Q4 及后续展望：指引延续增势，资本开支上调。微软预计 FY26Q2 收入同比+14%~16%，亚马逊指引 25Q4收入同比+10%~13%，Meta 收入预计同比+15.7%~21.9%，Netflix 预计营收同比+16.7%，苹果预计 FY26Q1 营收同比增长 10%-12%。 资本开支：谷歌上调 2025 年资本开支，预计在 910-930 亿美元之间，此前估计为 850亿美元，Meta 上调区间下限至 700~720 亿美元（此前 660 亿），微软预计 FY26Q2 资本支出环比增长，预计FY26 增速高于 FY25，其他公司基本维持此前指引。

美股公司业绩具韧性，收入利润维持较强增长，估值处于较高位置。根据彭博一致预期，英伟达/微软/苹果 FY26估值约 43/32/33 倍，亚马逊/谷歌/Meta 25 年 PE 估值为 28/25/23 倍，奈飞 25 年 PE 超 40 倍。

风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 技术落地及商业化不及预期。