电子元器件行业：BE业绩大超预期，SOFC进展加速251109

本报告导读

SOFC 龙头 BE 的 25Q3 业绩大超预期。目前 SOFC 处于渗透初期，有望在 AI 驱动下，实现加速发展。

投资要点

投资建议

目前 SOFC 处于渗透初期，有望在美国 AI 建设热潮下，实现加速发展。短期机会在于电力供需缺口推动部分客户转向SOFC，中长期（28 年及以后）机会在于，出货规模扩大后成本大幅下降，低于燃气轮机和电网，有望凭借技术、成本的综合优势，实现更广泛、持续的客户渗透率提升。相关标的 BE、三环集团。AI 驱动 SOFC 龙头 BE 业绩大超预期。公司 25Q3 收入 5.19 亿美金，同比+57%，大幅超出 bbg 预期 4.27 亿美金，主要受 AI 需求驱动。经调整毛利率 30.4%，同比+5.2pct，经调整营运利润率达 8.9%，环比+1.8pct，同比+6.4pct。经调整 EPS $0.15，显著超出 bbg 预期$0.08。BE 商业策略灵活 ，通过多种与 渠道参与 AI 。 项目建设。具体的，公司可以直接供应甲骨文、通过 AEP 间接供应 AWS，通过天然气公司间接供应第三位 hyperscaler、供应 Equinix 为代表的 IDC 厂商、供应 Coreweave 为代表的新云、供应数据中心开发商和类似 Brookfield的基础设施投资方。数据中心 电力需求旺盛， SOFC 目前 尚 处于初期渗透阶段。SOFC 技术具备部署快、模块化灵活交付、扩产快、无污染和噪音、且支持高压直流的优势，通过标杆项目进入 AI 领域后，有望成为行业首选。此外，BE 在甲骨文的项目超预期提前完成，55 天交付完成，这有望成为双方深入合作的开始。到 26 年 12 月，公司产能将达到2GW，这足以支持 4 倍于 25 年的收入（约 80 亿美金）。BE 预计产能不会是瓶颈，公司正在加大投入，招募运营人才并构建所需能力，以支撑超过 2GW 的产能扩张需求。

风险提示

市场开拓不及预期、技术路线竞争风险、AI 需求不及预期、数据中心项目验证风险、政策风险