交运行业周观察：航空量价继续上升，油运Q4业绩新高251109

本报告导读

航空：超级周期或将开启。预计 10 ， 月行业性盈利， 近期换季影响弱于往年， 公商出行活跃支撑量价继续同比上升 。油运：运价 中枢维持高位，Q4 将创十年新高， 有望迎来超级牛市。快递： 行业反内卷成效明显，Q3 头部盈利继续分化 。

投资要点

航空

预计 10 月 行业性盈利 ，换季 后量价保持上升。 10 月假期因私出游旺盛且节后公商出行活跃，我们估算全月客流同比增加 5%，虽国内航油出厂价同比持平，但国内含油票价同比上升 3-4%，升幅较 9 月进一步扩大，预计中国航空业 10 月有望行业性盈利，好于以往季节性表现。10 月底换季后，公商需求仍保持同比稳健增长良好态势，客座率与国内票价继续保持同比上升，传统换季影响弱于往年。2025Q3A 股航司整体业绩在暑运公商需求走弱压力下实现逆势增长，并连续三年再次高于 19Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。我们预计中国航空或将开启“超级周期”，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动 2026 年航司盈利中枢开启上升。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。

油运：Q4 盈利 或创十年新高， 有望迎来超级牛市 。近期中东与南美原油增产效应显现，且美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油转向中东美湾进口，直接利好合规 VLCC 并成就过去两个月运价飙升。301相关措施暂停致市场情绪有所回落，且货主控制出货节奏打压运价，上周中东-中国航线 VLCC-TCE 小幅回落至近 10 万美元，但运价中枢仍处于高位。我们预计 2025Q4 原油轮盈利将创十年新高。当下市场对油运 2026 年景气趋势分歧巨大。我们认为全球原油增持将持续，特别是南美增产将进一步拉长航距，将保障油运需求继续增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。快递： 行业反内卷成效明显，Q3 头部盈利 继续 分化。2025Q3 随着反内卷深化，快递公司业务量增速略微降缓，单票收入显著改善；行业以价换量趋势明显，整体收入增速放缓。1）行业：25Q3 件量同比增长超 13%；单票收入同比降 5.8%，环比微增 0.5%。2）电商快递：25Q3 申通/圆通/韵达件量同比+10.7%/+15.1%/+6.6%；单票收入环比升+0.08/+0.03/+0.03 元，同比+0.04/-0.05/-0.04 元；归母净利同比+40%/+11%/-45%。单票收入普涨说明快递反内卷成效明显，Q3以来全国多重点地区陆续涨价，涨价地区快递市占率超过 85%，头部企业单票收入修复明显。10 月二次调价进一步落地，预计未来将驱动各家盈利进一步修复。3）直营快递：顺丰 25Q3 营收同比增长超 8%，件量同比增长超 33%，大幅跑赢行业水平，归母净利同比降8.5%，受必要的长期战略投入影响短期业绩，但单票收入环比+0.14元，我们预计 Q4 业绩有望同比持平，全年业绩保持稳健增长。

策略：维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行。2）油运：Q4 盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。3）快递：行业反内卷成效明显，Q3 头部盈利继续分化。

风险提示

经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。