煤炭行业周报：煤价涨超800元／吨，10月进口煤量环比继续下滑251109

本报告导读

我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐点 ，下行风险充分释放。

投资要点

投资建议

从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价超 涨超 800 元/吨 吨， ，10 月 月 进口煤 量环比继续下滑 。根据海关总署数据，2025 年 10 月中国进口煤炭 4173.7 万吨，较 9 月份的 4600.3万吨减少 426.6 万吨，环比下降 9.27%。11 月煤价继续上涨，5500大卡动力煤价格已突破 800 元/吨。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是 5 月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。1 ）供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着 7 月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9 月煤炭全国产量为 3.8 亿、3.9 亿、4.1 亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计 Q4 受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续 10-12 月产量维持 3.9-4 亿吨单月，全年产量 47.5 亿吨左右，同比下降 3000-5000 万吨。2 ）需求端：8-9 月全社会用电总量累计增长已经回至 4.6%，相较 Q1 的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5%以上。而进入正常的需求淡季 9-10 月，需求的超预期已经显现，10 月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去 5 年同期的最高水平，同时库存也较 23-24 年同期更低。

动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 11 月 7 日，北方黄骅港 Q5500平仓价 818 元/吨，较前一周上涨 40 元/吨（5.1%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 11 月 7 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1800 元/吨，较前一周上涨 60 元/吨（3.4%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。

行业回顾：1）截至 2025 年 11 月 7 日，京唐港主焦煤库提价 1800元/吨（3.4%），港口一级焦 1696 元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计 297.8 万吨（5.0%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 3 美元/吨（3.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高 23 元/吨；澳洲焦煤到岸价 212 美元/吨，较前一周上涨 1 美元/吨（0.3%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高 65 元/吨。

风险提示

宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期