社会服务行业：预期的拐点，β与α并重－2026年社会服务业投资策略

复盘：筑底信号愈发明显。受整体宏观环境及政策变化影响，2025 年社零总额

增速呈现“前高后低”趋势，尤其当耐用品消费的刺激渐入尾声，商品零售与服

务零售的剪刀差重新扩大，服务消费的韧性体现的更为明显。进入 Q4，伴随酒

店、机票等出行服务价格回升，服务零售增速已稳定于 5.0%-5.3%区间。

⚫ 展望：提振服务消费已成为共识，但财富效应带来的基本面边际变化可能先

行。服务消费对居民就业、收入、通胀的关键性影响已为决策层和市场充分认

知，区域性的补贴与假期制度优化等自上而下的政策也在持续落地。但考虑到目

前服务消费仍未有类似耐用品消费的全国性补贴政策，因此我们认为与政策脱

敏，但与流动性和财富效应挂钩的高端消费表现将相对占优，大众消费有望在此

后接力复苏。