医药行业：周度复盘

#核心观点： 1、制药板块：中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。国际化方面，中国创新药全球竞争力持续提升，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。技术突破方面，IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证，中国公司在IO双抗、ADC从跟随到引领创新，GLP-1处于快速跟随创新阶段。政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜，商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能。 2、CXO板块：海外订单持续增长，国内底部拐点将至，持续看好CXO板块成长空间。海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，头部企业海外订单维持高速增长。国内临床前及临床CRO底部趋稳，经营趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，25Q1开始展现较快增长。ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。 3、上游板块：行业触底企稳，25年复苏可期。制药产业链板块25年一季度呈现复苏迹象，利润降幅显著收窄，毛利率改善，企业通过降本增效和海外布局缓解压力。耗材类公司表现优于装备类企业，行业长期受益于国产替代和需求回暖。科学试剂行业2024年收入稳健但利润承压，主因竞争加剧与新兴领域投入；2025年一季度利润压力边际改善，毛利率趋于稳定。未来行业将通过并购整合加速国产化进程，头部企业有望在政策红利下突破技术壁垒，提升市场份额。 4、医疗器械板块：受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数过去4年持续下跌，25年初至今指数有所反弹，器械板块正在估值业绩双修复。短期来看，Q4和26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重估。建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。 5、中药板块：本周跑输大盘、跑赢医药指数，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。 #投资建议： 1、制药板块建议关注已授权管线海外进展代表公司：康方生物、科伦博泰、三生制药、百利天恒、映恩生物、联邦制药等。 2、制药板块建议关注潜在管线BD预期代表公司：信达生物、石药集团/新诺威、荣昌生物、泽璟制药、益方生物、华海药业、再鼎医药、中国生物制药、歌礼制药、来凯医药。 3、制药板块建议关注海外销售驱动代表公司：百济神州、金斯瑞/传奇、和黄医药。 4、医疗器械板块建议关注美好医疗、微电生理、惠泰医疗、澳华内镜、瑞迈特等，部分优质个股回调后迎来加仓良机。 5、医疗器械板块建议关注微创医疗、春立医疗、爱康医疗、归创通桥、沛嘉医疗、先瑞达、微泰医疗等公司的投资机会。 6、医疗器械板块建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗、英科医疗、新产业、微创机器人、时代天使等。 7、中药板块建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。