医药行业：价值重塑，静待花开－创新药及产业链2026年度策略

#核心观点：1、创新药领域呈现三大趋势：国际化2.0纵深发展，2025年license-out交易数达103个、首付款84.5亿美元创历史新高，自主出海企业享受估值溢价；政策支持力度空前，医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录；技术驱动持续突破，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花。2、CXO行业调整基本完成，海外需求稳定，国内投融资触底回升，重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头。3、上游产业链复苏显著，国产化率提升空间广阔，智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动。看好国内未来制药产业链的发展。 #投资建议：1、创新药及制药企业：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药。2、器械领域：联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗。3、CXO行业：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业。4、生命科学及生物制药上游：百普赛斯。5、流通领域：国药控股、上海医药、华润医药、九州通。6、疫苗领域：康泰生物、康希诺、欧林生物。7、其他：再鼎医药、金斯瑞生物科技、石药集团、联邦制药、翰森制药、迪哲医药、艾力斯、舶望、圣因、瑞博、映恩生物、荣昌生物、三生制药、乐普生物、迈威生物、复宏汉霖、宜明昂科、基石药业、荣昌生物、歌礼、博瑞医药、信达生物、Arrowhead、Metsera、罗氏、阿斯利康、礼来、辉瑞、第一三共、AZ、皮尔法伯、Idorsia、卫材、复星医药、安进、Epizyme、Ardelyx、泰诺麦博、默沙东、晨泰医药、益方生物、大冢制药、齐鲁制药、科伦博泰、信达生物、泽璟制药、恒瑞医药、加科思、艾力斯、泰格医药、诺思格、普蕊斯、昭衍新药、益诺思、药明合联、皓元医药、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、森松国际、东富龙、楚天科技、泰林生物、键凯科技、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、近岸蛋白、乐普生物、迈威生物、复宏汉霖、宜明昂科、基石药业。 #风险提示：审评不及预期风险；行业政策风险；研发不及预期风险；销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。