交运行业周专题2025W47：如何看待回落后的散运？251124

如何看待回落后的散运？短期调整，长期看好

近期，干散运标的股价在一波上涨后迅速回调，我们认为前期上涨主要301法案落地影响，而近期回落主要受福建板块情绪降温所致。虽然短期股价下行，但由于所处行业景气修复上行，明年供给温和有限的背景下，需求三大催化因素1）西芒杜投产改变铁矿石海运结构，2）美联储降息释放大宗商品需求，3）俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求，提供行业上行空间，行业中公司盈利有望随之改善。而从估值角度，当前船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值有较强支撑。

出行链：客运量延续高增，座收持续改善

11月21日，Q4淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17%；客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加2.0pcts，国际客座率同比增加3.5pcts；本周国内供需关系略有波动，七日移动平均含油价格同比下滑0.1%。展望后市，9月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐A股民营航司以及港股三大航。

海运：印度合规进口增加，油运景气持续上行

油运景气延续：本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨5.4%至126k美元/天。俄罗斯出口受到美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行。运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续。集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌4.0%至1,394点。本周，淡季主导美线运价继续下跌。11月14日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.8%至1,271点，粮食、煤炭等大宗发运较好，运价保持旺季景气。散运大船上涨：本周BDI指数周环比上涨7.1%至2,275点。12月铁矿石货盘陆续释放，大船运价带动指数上行。投资角度，原油增产叠加供给受限，制裁对合规需求提振正在兑现，油运旺季超季节性上行，推荐中远海能、招商轮船；看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特。

物流：“反内卷”驱动10月单价改善，空运运价同比转正

11月10日-11月16日，邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9%。11月11日-11月17日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+3.6%/+4.2%，同比分别+0.5%/+4.5%，随着跨境电商旺季到来，空运价格同比实现转正。11月13日-11月20日，甘其毛都日均通车量为1337辆/日，环比提升28辆/日；11月13日-11月20日，短盘均价为90元/吨，环比持平。建议关注步入绝对收益区间的顺丰控股，业绩拐点上行的厦门象屿，以及受益出口预期改善且分红保障能力较强的中国外运。