东方证券(600958):资管显特色,利润弹性高

#核心观点：1、东方证券是上海系国资券商，2025前三季度总资产、营业总收入、归母净利润均排名上市券商第11。2、资管业务：25Q1-3资管业务净收入排名第7，以权益产品为特色，权益市场恢复有望助推资管收入增长。预计25-27年资管收入14/15/16亿元，同比增长1%/10%/9%。3、经纪业务：25Q1-3经纪业务净收入排名第15，25H1末基金投顾规模达149亿元。预计25-27年经纪业务收入33/37/42亿元，同比增长32%/12%/12%。4、投行业务：25Q1-3投行业务净收入排名第6，股权承销规模市占率1.6%，债权承销规模市占率3.7%。预计25-27年投行收入15/17/19亿元，同比增长31%/11%/11%。5、信用业务：25Q1-3利息净收入排名第16，两融市占率波动上升至25H1的1.45%。预计25-27年利息净收入13/14/15亿元，同比增长-2%/7%/6%。6、投资业务：25Q1-3投资净收入排名第11，交易性金融资产中股票、基金规模占比31%。预计25-27年投资净收入79/85/94亿元，同比增长61%/8%/10%。

#盈利预测与评级：预计25-27年东方证券实现营业收入168/184/202亿元，同比增速为-12%/9%/10%；归母净利润59/64/72亿元，同比增速为77%/8%/13%。BPS为9.51/10.08/10.72元，给予公司2025年1.31倍PB，对应目标价12.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；股票质押计提减值风险。

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