煤炭行业：龙头公司三季报表现优异，行业中长期弹性可期－2025年三季报总结

#核心观点： 1、业绩概览：Q3板块扣非业绩环比回升22%，动力煤和煤电一体化公司业绩稳健。前三季度行业规模以上企业利润总额同比-51.1%，Q3单季度利润总额环比+9.7%。27家煤炭开采公司前三季度归母净利润同比下降29.0%，Q3环比增长22.4%。 2、财务分析：前三季度平均毛利率、净利率和ROE分别为25%/10%/5%，同比分别下降5.8/3.2/3.0pct；平均期间费用率同比+1.3pct；经营性现金流净额同比-22%；平均资产负债率较年初上升1.1pct至51.1%。 3、经营分析：前三季度23家公司煤炭产量同比增长3.8%，销量同比下降2.2%；Q3产销量环比分别+1.9%/+6.2%。吨煤价格和成本前三季度同比分别下降26%/12%，Q3环比分别下降1%/5%；吨煤净利前三季度平均约74元/吨，Q3均值约58元/吨。 4、行业观点：三季报总体企稳，Q4业绩有望随煤价继续改善。预计4季度和26年煤价总体延续稳中偏强，板块估值和股息率优势明显。中长期煤炭供需或延续平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升。 5、行业评级：买入。 #投资建议： 1、盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等。 2、受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。 #风险提示： 下游需求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。