银行行业：制造业的合理信贷比重是多少？－探寻利率方向（1）

#核心观点： 1、十五五规划提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。 2、制造业合理信贷比重可从三个维度衡量：按固定资产投资占比看，合理比重可能是30%~40%；按制造业对GDP贡献度看，该比例约在25%左右；按制造业贷款占比看，合理比重约在10%-15%左右。 3、未来制造业信贷驱动力可从需求和库存两方面衡量：需求方面，同步于出口、建筑业及房地产业、下游消费；库存方面，可划分为被动补库存和主动补库存。 4、长周期视角下，我国制造业投资已进入稳定期，2022年以来的个位数增长或延续；中周期来看，二季度以来的反内卷政策从原材料端提振信心，但尚未传导到下游生产端；短期来看，工业产能利用率与主动补库存周期尚未开启，考虑到上下游补库存节奏存在一年的滞后性，预计明年制造业投资增速回升，带动制造业占银行信贷比例提升，节奏上预计下半年景气度高于上半年。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： （1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。