社会服务行业：社服板块业绩表现分化，把握α边际向上机会

#核心观点： 1、社服板块业绩表现分化，需把握α边际向上机会。 2、免税：海南免税销售边际改善，个股或迎经营拐点，政策催化密集。 3、酒店：RevPAR持续承压，头部公司表现分化，关注经营高效及经营边际改善的标的。 4、景区：中长期关注具备资产整合、交通改善的文旅标的，短期关注政策及主题催化。 5、OTA：综合景气度位居出行链前列，龙头业绩兑现优秀，关注短期催化及长期成长。 6、餐饮：外卖大战补贴下茶饮延续高景气，餐饮大盘经营仍承压。 7、人服：招聘市场需求暂未显著改善，AI助力提质增效。 8、教育：K12龙头业绩表现分化，企业管理培训龙头或迎经营拐点。 #投资建议： 1、中国中免：若海南离岛免税销售持续回暖，中免或将迎来经营向上拐点。 2、锦江酒店：25Q3收入同比-5%，归母净利润同比+45%，表现高于预期。 3、首旅酒店：25Q3收入同比-2%，归母净利同比-2%，经营延续稳健态势。 4、君亭酒店：25Q3收入同比+4%，归母净利同比-19%，利润释放需观测后续直营新店爬坡表现。 5、祥源文旅：25Q3收入/归母净利同增35%/27%，受益于成长期景区客流爬坡。 6、长白山：25Q3收入/利润同增18%/19%，受益于冰雪主题及暑期旺季。 7、携程集团-S：25Q2营收yoy+16%，归母净利润yoy+1%，符合业绩预期。 8、同程旅行：25Q2总收入yoy+10%，经调整净利yoy+18%，超预期。 9、同庆楼：Q3业绩受外部环境及淡季新店爬坡扰动，产生亏损，关注Q4旺季业绩弹性。 10、广州酒家：Q3业绩稳健释放，同比中单位数增长。 11、百胜中国：Q3核心品牌同店稳健新增，新品牌进展超预期。 12、科锐国际：25Q3归母净利率同比持续改善。 13、北京人力：Q3扣非归母净利润同比增长10%，稳健增长。 14、好未来：业绩超预期，素质课程和学习设备业务收入环比和同比增长。 15、新东方-S：业绩符合市场预期，opm持续优化。 16、学大教育：本季度收入与利润均不及预期，短期关注后续寒假收款情况。 17、行动教育：业绩同比显著增长，现金收款同比转正、显著增长53%，经营迎拐点。 #风险提示： 1、宏观等系统性风险； 2、政策风险； 3、居民消费意愿下滑； 4、市场竞争加剧。