铜行业：金融属性与工业属性共振，催化铜价向上－专题报告250701

短期来看，金融属性与工业属性边际催化共振，价格向上突破

截止 2025 年 6 月 27 日，伦铜现货价格触及 1 万美元/吨，6 月伦铜现货均价约 9834 美元/吨，环比+3%，同比+2%。短期铜价向上突破，主要来自金融属性及工业属性两方面催化：

（1）金融属性来看：近期美联储降息预期走强，美元指数持续下跌，利好铜价及有色板块整体反弹。

（2）工业属性来看：近期 LME 铜库存降至低位+供给出现边际扰动，铜现货紧张程度明显加剧。美国于 2025 年 2 月底宣布对铜进口产品进行 232 调查，此后纽铜与其他市场铜价出现明显价差（截止 2025 年 6 月 27 日，纽铜与伦铜、沪铜价差均为 13%），因存在套利机会且下游厂商有备货意愿，全球铜显性库存向 COMEX 转移，2 月底以来，LME 及 SHFE 铜库存快速下降，截止 2025 年 6 月 27 日，LME、SHFE 库存分别降至 9.1 万吨（同减 9 万吨）、8.2 万吨（同减 24 万吨），而纽交所库存增加至 19 万吨（同增 18 万吨），LME 铜库存已降至近两年来的最低位，且 LME 现货铜相对三个月期货升水快速上涨，截止 2025 年 6 月 27 日，升水约 241 美元/吨，地区现货供给明显紧张，支撑价格向上。此外，近期供给端出现明显扰动，艾芬豪矿业 2025 年 5 月 20 日公告卡库拉矿山发生矿震，6 月 12 日下调全年产量指引，由此前 52-58 万吨调整为37-42 万吨（中枢下调约 16 万吨），边际加剧铜精矿短缺局面。 年度维度看，供给紧张格局基本确定，我们预计 2025 年全球铜矿供给增速约为 1.4%，需求增速约为 2.6%，行业供需增速差值有望推升全年价格中枢持续抬升。

中长期来看，降息周期或开启+行业供给持续紧张，价格上涨逻辑顺畅

（1）金融属性来看：根据 CME FedWatch 预测（截止 2025 年 6 月 30 日），美联储或于 9 月开启降息。复盘历史铜价，铜价影响因素主要为金融属性及工业属性，2004 年以来，美联储降息结束后，全球流动性宽松背景叠加需求改善，往往推动铜价进入历史性上涨周期。而目前行业供给约束较强，降息周期内，金融属性或主导铜价进入新一轮上涨。

（2）工业属性来看：由于历史资本开支不足、近年全球新发现的大型铜矿数量有限、存量矿山品位持续下滑等问题，行业供给增速受限，而铜下游需求预计随着产业能源转型、新兴产业和市场崛起，将维持稳定增长，预计中长期维度，全球铜行业将持续呈现供给紧张趋势，铜价中枢有望持续抬升。

风险提示

金属价格上涨不及预期，宏观政策不及预期，相关公司业绩表现不及预期等。