紫光股份(000938):Q3营收环比超预期,毛利率有所承压-跟踪点评

#核心观点：1、2025前三季度公司营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%。2、2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，环比增长12.25%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%，环比下降47.57%。3、子公司新华三2025前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%；其中国内政企业务营收515.02亿元，同比增长62.55%；国际业务收入34.78亿元，同比增长83.99%。4、2025年第三季度毛利率为11.32%，同比下降3.65个百分点，环比下降3.58个百分点，主要因白牌服务器发货较多并在第三季度确认收入拉低毛利率。5、未来公司服务器业务将积极合作国产AI芯片，超节点服务器应用推广有望提升毛利率；光通信业务布局硅光CPO、NPO和OCS光交换技术，提升交换机业务毛利率。6、高速率交换机和AI服务器是业绩增长核心驱动力，看好公司软硬件协调优势、ICT融合解决方案能力、供应链整合及海外市场拓展。 #盈利预测与评级：预计2025年归母净利润18.30亿元，2026年20.20亿元，2027年26.34亿元；对应市盈率分别为38倍、34倍、26倍；给予“增持”评级。 #风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，技术及产品研发风险