建筑装饰行业：地方国企篇，现金流同比改善，重视政策倾斜区域及红利投资机会

#核心观点： 1、地方建筑国企单季度业务毛利率同比改善，加强收款初有成效、现金流及资产负债表改善。 2、利润端：25Q1-3，宏观环境影响地方建筑国企收入利润端承压。板块实现营业收入同比-13.05%；毛利率同比+0.37pct，其中单Q3毛利率同比+0.67pct实现大幅改善；期间费用率同比+0.39pct；减值损失率同比-0.02pct；归母净利率同比-0.14pct；最终板块实现归母净利润同比-18.61%。 3、现金流端：加大收款力度，地方建筑国企经营性现金流净流出改善。25Q1-3，板块经营现金流净流出同比少流出256.6亿元。其中，25Q3，实现净流入同比多流入149.4亿元。 4、资产负债端：“两金”占流动资产比例改善，资产负债率大幅改善。截至25Q3，板块应收类资产占总资产比例同比+0.33pct；“两金”占流动资产比例同比-0.95pct；资产负债率同比-0.46pct。 5、三季报观察1：“十五五”提及“西部腹地建设”，重申四川、新疆等政策倾斜区位投资机会。重视四川、新疆西藏等政策倾斜区域投资机会。 6、三季报观察2：“三资”改革叠加化债相关政策接续、企业加强内控现金流持续改善，重视行业高分红标的投资机遇。现金流改善分红能力或进一步提升，重点关注财政吃紧政府及“大集团小企业”特征地方国企。 #投资建议： 1、主线1-重申安全主线，注重区域投资。关注四川路桥、新疆交建、北新路桥、龙建股份、高争民爆等。 2、主线2-化债政策接续，重视高股息&资产质量改善标的。建议关注隧道股份、安徽建工、山东路桥、浙江交科、上海建工、重庆建工、陕建股份等。 #风险提示：宏观经济波动、资金到位不及预期、项目执行不及预期。