房地产行业：景气低位分化加速，优质房企毛利率率先回升－专题研究

#核心观点： 1、2025年前三季度房地产行业业绩仍处调整区间，房企分化趋势加速。 2、样本房企营业收入同比下降12.5%，归母净利润同比下滑161.6%，盈利端仍承压。 3、央国企及改善型房企表现相对稳健，部分企业毛利率有所回升。 4、销售端降幅收窄，土地市场呈现提质缩量趋势，核心城市优质地块成交支撑市场。 5、融资环境边际改善，债券发行规模止跌回升，但偿债压力仍然较大。 #投资建议： 1、推荐持续在一线和强二线城市核心区域拿地的改善型房企：绿城中国、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、建发股份。 2、关注有困境反转机会的弹性标的。 3、关注拥有核心竞争力的房产中介平台：贝壳。 #风险提示： 政策效果不达预期；房企流动性风险加剧；市场信心不及预期。