牧原股份(002714)：顺应行业优化生猪产能,降本增效与夯实财务共进-公司点评报告251103

事件：公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收1117.90 亿元，同比上升 15.52%，归母净利润 147.79 亿元，同比上升41.01%；其中单 Q3 归母净利 42.49 亿元，同比-55.98%。公司拟每 10股派 9.3 元，合计派发现金 50.02 亿元，占前三季度归母净利润 33.85%。点评：厚植长期成本优势，抵御行业周期波动：公司 2025 年 9 月生猪养殖完全成本已降至 11.6 元/公斤，有望在年末实现 11 元/公斤的成本目标。公司 9月成本较年初下降超 1.5 元/公斤，其中超 70%的影响来源于核心生产指标的改善。公司 2025 Q3 销售费用为 3.03 亿元，环比下降 3.81%，生产效率提升叠加单位期间费用降低，公司生猪养殖成本降低进程加快。把握行业发展周期，主动优化生猪产能：公司 2025 年 Q3 销售商品猪1892.9 万头，生猪出栏同比增长 17.21%；Q3 商品猪销售收入为 325.55亿元，养殖规模在全行业拥有领先优势。公司年底能繁母猪规划为 330 万头，我们认为公司通过降母猪实现性能差、健康度差的母猪淘汰，从而能够持续提升未来母猪生产效率。经营性现金流充沛，资产负债率稳步下降：公司 2025 年 Q3 实现经营活动产生的现金流量净额 112.29 亿元，环比增长 14.06%。截至 2025 年 9 月30 日，公司资产负债率为 55.50%，较年初下降 3.18pct。公司经营现金流充沛，资产负债率稳步下降，夯实财务结构根基，提高应对未来猪价波动风险的能力。公司 2025 年 10 月 10 日发布《2025 年半年度权益分派实施公告》，拟于 10 月 15 日分派每股股利 0.93 元，分红总额达 50.02 亿元，占前三季度归母净利润 33.85%，彰显公司高度重视投资者合理回报。盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司生猪养殖运营模式的不断升级更新，公司生产经营长期稳定，并且明确未来成本优化方向。我们预计公司 2025-2027 年实现营收分别为 1435.11、1510.86、1624.39 亿元，实现归母净利分别为 186.72、252.37、316.23 亿元，对应 PE 为 14.53、10.75、8.58x，维持“推荐”评级。风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。