承德露露(000848)：三季度营收复苏明显,仍处费用投入期-三季报点评251023

本报告导读：公司三季度营收表现明显复苏，不过销售费率提升抵消毛利率扩张。后续关注公司新品露露植本养生水的表现情况。维持增持评级。

投资要点

维持增持评级。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.57/0.63/0.71元（原预测为 0.60/0.64/0.72 元）,结合可比公司估值情况，给予公司18 倍的 PE（2025E），目标价为 10.26 元/股，维持“增持”评级。受上半年表现拖累，前三季度整体仍有承压。25 年前三季度公司实现营收 19.56 亿元（YOY-9.42%）,毛利率同比提升 4.10pct 至 45.62%，此外期间费用率同比提升 4.18pct（其中销售费率同比+3.62pct，管理费率同比+0.36pct，财务费率同比+0.42pct），此外所得税率同比-1.02pct，因此最终归母净利率同比+0.20pct 至 19.61%，对应实现归母净利润 3.84 亿元（YOY-8.47%）。单三季度收入明显复苏，毛利扩张延续。单 25Q3 来看，营收同比增长 8.91%，较上半年营收表现明显复苏，此外毛利率同比提升4.05pct，延续上半年毛利率提升趋势，不过期间费用率同比提升3.57pct（其中销售费率同比+4.83pct，管理费率基本持平，财务费率同比+0.74pct），以及所得税率同比+2.44pct，最终归母净利率同比-2.02pct 至 21.90%，对应归母净利润同比下滑 0.28%。养生水赛道景气度上行，期待露露植本成为下一增长曲线。25 年上半年，公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，推出了露露植本系列：枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮、陈皮乌梅饮、桂圆姜枣饮等新品，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化。据东方财富网援引南方都市报报道，行业数据显示，中式养生水 2024 年的市场规模已飙升至30 亿元，同比增速达 566%，预计 2028 年将突破 100 亿元大关。我们认为当前养生水行业整体正处景气度上期期，同时公司通过露露植本系列实现良好卡位，预计随着秋冬气温降低，公司养生水需求有望持续提升，期待露露植本系列成为公司下一增长曲线。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。