晋控煤业(601001)：2025年三季报业绩点评：产销量有所回落，未来弹性和成长可期251103

本报告导读：Q3 煤炭产销量有所回落，吨煤售价提高略低于预期；参股同忻煤矿扭亏为盈，行业压力最大时刻已过；集团资产注入贡献成长，分红率连续 3 年提高。

投资要点

维持盈利预测，上调目标价，增持评级。公司公布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入 93.25 亿元，同比下降 16.99%；实现归母净利润 12.77 亿元，同比下降 40.65%，其中 Q3 实现归母净利润 4.01 亿元，同比下降 43.94%，环比提高 10.08%。维持公司2025~2027 年 EPS 为 1.10、1.23、1.32 元。考虑到当前处于周期底部，后续煤价上涨公司业绩弹性较大，给予公司 2025 年略高于行业平均的 16 倍 PE，上调目标价至 17.60 元，维持增持评级。Q3 煤炭产销量有所回落，吨煤售价提高略低于预期。1）公司 2025年前三年季度煤炭产量 2619 万吨，同比+1.52%，销量 2086 万吨，同比-5.50%。其中 2025Q3 煤炭产量 897 万吨，同比+ 1.12%，环比-4.17%，销量 756 万吨，同比-0.74%，环比-5.87%，公司产销量环比有所下降，预计一方面由于 Q2 高基数，另一方面 Q3 山西省受降雨及查超产影响煤矿生产销售。2）公司 2025 Q3 吨煤收入 425 元/吨，同比-67 元/吨，环比+6 元/吨。2025 年 7 月起，市场煤价触底回升，2025Q3 港口平均煤价 672 元/吨，环比 Q2 提高约 40 元/吨，助力公司吨煤收入提升，但公司 Q3 吨煤收入提高低于市场煤价，预计主因公司有部分长协煤，Q3 为了提高长协煤履约率，进行了一定促销打折。3）2025Q3 吨煤营业成本 281 元/吨，同比+17 元/吨，环比+ 3 元/吨。参股同忻煤矿扭亏为盈，行业压力最大时刻已过。公司投资收益主要来自参股 32%的同忻煤矿，2025Q3 投资收益 0.45 亿元，环比 Q2（-0.48 亿元）实现扭亏为盈，行业压力最大时刻已过。展望 Q4，伴随着煤价回升，截至 2025.10.31 日，港口煤价已上涨至 770 元/吨左右，公司煤炭盈利能力有望明显提高。集团资产注入贡献成长，分红率连续 3 年提高。1）2025 年 1 月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作，收购标的为潘家窑矿探矿权，探矿权资源量为 18.44 亿吨，可采储量约 10亿吨，设计年产能为 1000 万吨。2）2024 年公司分红率进一步提高至 45%，自 2022 年以来连续 3 年提升，公司在手货币资金充足，截至 2025Q3 高达 139 亿元，为公司分红和资源扩张提供充足保障。

风险提示

煤价下跌超预期、集团资产注入存不确定性。