传媒行业：催化丰富，短期关注AI产业变化和游戏反弹，长期看好IP衍生赛道－周观察（20250714－20250718）250720

【市场观点】

上周传媒（申万）指数整体下跌 2.24%，同期沪深 300 指数整体上涨 1.09%，板块跑输沪深 300 指数 3.33%，位列所有板块第 31 位。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023 年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数上涨 5.53%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加业绩期结束，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注阿里、腾讯、快手、美团、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。【投资建议】

AI：上周 Open AI 发布 ChatGPT Agent，minimax 发布 Agent 全栈开发功能，Grok 推出交互式数字伴侣等，本周末全球人工智能大会 WAIC 将在上海举行，作为产业重磅展会，产业核心玩家均有望亮相并更新重要成果，建议关注 AI应用产业【有边际变化的】【有收入/利润兑现】【上海本土模型公司（minimax&阶跃）】的方向及相关标的。我们看好以下 AI 应用方向：① Agent：落地范式逐步成熟，垂类 2B 降本增效及 2C 提效&优化体验加速落地。建议关注腾讯（有场景+布局储备中）、焦点科技（电商场景 AI 麦可持续迭代）、昆仑（SkyWork agent 产品)、彩讯（算力+AI 邮箱）、第四范式（垂直行业 Agent）、值得买（小值&张大妈 Agent）等。② 多模态：多模态模型可控性进一步提升，AI 短剧等临近商业化奇点。建议关注快手（主业稳健+可灵 25 年 1-6 月流水加速释放）、美图（C 端基本盘+出海流水稳健上升，打开全球化空间，新品 AI Agent 产品 RoboNeo 效果较好）、中文在线（海外短剧 RS 加速发展）、掌阅科技（短剧收入高增，探索 AI 短剧）等。③ AI 陪伴：建议关注布局软件相关的恺英（参投自然选择的 AI 女友《EVE》测试结束，预计年底上线国内）、盛天；及布局硬件相关的上影（参投珞博智能 AI 玩具 Fuzozo 预售 3K+，近期出货中）、奥飞、汤姆猫、实丰等。④ AI 教育：AI 符合个性化教学核心需求，用户付费意愿高，近期产业内密集产品发布。建议关注豆神教育（主业扩科+发布 AI Class）、南方传媒、粉笔（AI 笔试刷题班、AI 面试等产品积极布局）、天立国际教育（ai 学伴发布）等。⑤ 其他：阿里巴巴（国内 TOP1 云厂，AI 云有望受益于 capex 追加提供向上估值弹性）、浙数文化（AIDC+AI 媒体/文旅等应用+浙江数据交易所）、易点天下（布局 AI 广告，相关产品近期更新）、果麦文化（AI 校对）等。