中宠股份(002891)：海外产能释放,自主品牌快速发展-2026年度投资峰会速递251106

11 月 5 日中宠股份出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司就未来自有品牌建设，国内宠物食品行业发展，以及公司海外工厂产能建设等内容进行了讨论，我们认为：1、外销层面，公司海外工厂产能具备较强稀缺性，有助于帮助公司分散部分关税风险；2、内销层面，公司品牌建设思路清晰明确，未来新品放量有助于进一步打开公司市占率提升空间。我们看好公司未来境内、境外业务的双向协同，维持“买入”评级。核心亮点：1、海外工厂产能持续释放，公司竞争壁垒显著。公司持续推进全球化产能布局，以强化供应链韧性及本地响应效率。目前公司在全球建成超 22 个生产基地，覆盖北美（美国、加拿大、墨西哥）、新西兰、柬埔寨等地。公司目前是国内唯一一个在北美地区建有产能的中国宠物食品企业，北美产能具备较强稀缺性。公司布局前瞻，行动力高效，2026 年或将迎来公司海外工厂的集中释放，主要包括，加拿大工厂二期产能释放、美国第二工厂投产、墨西哥工厂投产等。此外，公司自主品牌出海业务快速增长，公司划定了“跑马圈地”、“精耕细作”、“深度参与”三步走战略，目前在南美洲、中东等地区成绩斐然，预计明年将迎来更高水平增长。2、国内宠物行业处发展初期，功能粮或为下一风口。与海外相比，我国宠物食品行业尚处发展初期，孕育着较大的成长机会。伴随国内宠物食品行业一级融资的逐步收紧，中小品牌“烧钱换流量”的方式或不可行，没有过硬产品力的企业将逐步被出清。头部宠企在供应链、研发、产品运营的方面更具优势，有望率先受益。此外，从产品趋势的角度考虑，结合我们在 2025年亚宠展上的调研反馈，我们认为功能粮或为宠物食品竞争的下一风口，主要因为，随着我国宠物群体年龄结构逐渐向中老年过渡，宠物主对功能性宠粮的需求日益凸显，比如在肠胃健康、关节护理等细分领域。3、国内三大自主品牌增长可观，新品放量有助于打开公司未来成长空间。公司目前拥有顽皮、领先、zeal 三大自主品牌，其中顽皮品牌作为基本盘，在经历了 2024 年的深度调整后，目前在爆品打造、产品矩阵建设等方面具备了丰富经验。顽皮小金盾系列在 2025 年快速放量，精准喂养系列也顺利承接了宠主对功能性主粮的消费需求，顽皮品牌增长可期。此外，领先品牌于 2025 年推出与“武林外传”IP 的联名活动，市场反馈良好。据淘天平台2025 年最新双十一战报，领先品牌取代网易严选位居宠物食品成交榜单No.10，顽皮品牌位居 No.17（首次上榜）。盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 4.31/5.52/7.25 亿元，对应 EPS 为 1.42/1.81/2.38 元。参考可比公司 25 年 30XPE，考虑到公司海外工厂核心壁垒显著，且自主品牌势能向上，给予公司 25 年 56 倍 PE 估值，维持目标价 79.52 元。

风险提示

国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。