中兴通讯(000063)：单季利润较大下滑,算力布局初见成效,芯片连接终端多领域发力空间大-季报点评251107

事件：中兴通讯发布 2025 年三季报，公司实现营收 1,005.2 亿元，同比增长 11.6%；归母净利润 53.2 亿元，同比下滑 32.69%。运营商业务承压影响利润，存货增加较多：①公司单Q3 实现营业收入289.67 亿元，同比增长5.11%，环比下滑24.93%。前三季度，受国内运营商通信基础设施投资下降的影响，公司运营商网络营收承压，其中，国内市场下降，国际市场增长；②从存货来看，公司 Q3 末存货 461 亿，对比中报 420.6 亿元有较多增加。③利润端看，公司单 Q3 归母净利润 2.64 亿元，yoy-87.84%；扣非净利润-2.25亿元，yoy-111.62%。主要与运营商承压有关，公司 Q3 毛利率 25.85%，同比大幅下滑 14.5pct，环比下滑 5.05pct，主要是高毛利率运营商业务占比下降，而政企业务提升较快占比上升，影响毛利率。致使毛利额环比下降约 44 亿元，归母净利润出现较大下滑。服务器领域持续拓展，突破互联网大客户带动业务高增长前三季度，公司算力营收同比增长 180%，营收占比 25%，其中，服务器及存储营收同比增长 250%，数据中心产品营收同比增长 120%。家庭及个人持续增长，合计营收占比 25%。智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业核心业务场景。具备核心交换芯片能力公司具备交换芯片自研能力，已具备 12.8T 关键芯片转发能力，技术持续迭代演进当中，中兴通讯将持续推动关键芯片的转发能力从 12.8T 向 51.2T能力升格。全面融入 AI 深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展公司智算+终端布局值得期待，赋能未来增长。① 算力领域，公司通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，同时提供软件方案，提供端到端、全栈全场景智算解决方案。在芯片方面，公司自研 DPU 芯片及大容量交换芯片，实现国产化 GPU 卡大规模高性能互联。同时，公司推出智算超节点系统，以自研 AI 大容量交换芯片为基石，支撑打造更加高效的万卡、十万卡超大规模智算集群。② 终端方面，公司积极推动 AI 端侧应用，强化在个人消费者、家庭场景落地 AI 实践。终端领域，公司在业界率先提出“AI Together”理念，让优秀的大模型在充分协作的基础上各显其能。推出个性旗舰努比亚 Z70S Ultra摄影师版、国民小折叠努比亚 Flip 2 等新品；同时全球首发多形态 AI 创新终端，二合一云 PAD 取得良好销售表现，公司积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。盈利预测与投资建议：受 25 年前三季度运营商业务承压，该业务毛利率相对较高，业务结构变化导致毛利率有所下行，同时公司深化“连接+算力”经营策略影响，有望带来第二成长曲线未来的持续突破。我们调整公司25-27 年归母净利润预测为 73/83/92 亿元（前值为 85/93/102 亿元），对应25-27 年 PE 估值为 28/25/22 倍，维持“买入”评级

风险提示

运营商业务持续承压、AI 产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等