美的集团(000333)：内销韧性十足,B端业务持续打造第二曲线-季报点评251104

事件

2025 年 10 月 29 日，美的集团公布 2025 年三季报。2025Q3 公司实现营业收入 1119.3 亿元（同比+10.1%，下同），归母净利润 118.7 亿元（+8.95%），扣非归母净利润 109.05 亿元（+6.95%）。综合前三季度，公司实现营业收入 3630.6 亿元（+13.8%），归母净利润 378.8 亿元（+19.5%），扣非归母净利润 371.4 亿元（+22.3%）。

点评

分业务看，2025Q3 公司 ToC 业务收入同比预计增长 13%，或系海外 OBM拉动，且国内提升结构下呈现经营韧性。分品类和地区看，根据产业在线和奥维云网，Q3 冰箱内/外销出货量同比分别+5%/持平，洗衣机内/外销出货量同比分别+2%/+7%，空调方面预计出货端阶段性承压，但产品结构提升态势下收入实现增长，线上额/价同比分别+4%/6%。2025 年前三季度公司 OBM 收入占 ToC 海外收入超 45%，公司早年与 Frigicoll 等海外合作伙伴达成合作协议并持续深化合作关系，强化品牌在当地的影响力与服务能力，为维持高水平海外 OBM 收入占比夯实基础。ToB 业务 2025Q3 收入同比预计+18%，其中新能源及工业技术业务实现营收 306 亿元（+21%），智能建筑科技业务实现营收 281 亿元（+25%），机器人与自动化业务实现营收 226亿元（+9%）；具体来看，工业技术方面，公司聚焦机器人核心部件与工商业新能源两大核心领域，旗下威灵覆盖“核心传动、关节模组、伺服电机、运动控制”的全系列产品，填补国内机器人高端部件领域空白；旗下科陆电子与合康新能构建“供给-调控-消费-管理”全价值链方案，并已促进数百新能源项目落地。工业自动化方面，旗下库卡为航空、汽车、新能源、医疗、教育五大行业提供智能化解决方案，构建起从感知到执行的全链路智能体系。楼宇科技方面，公司针对工业场景的定制化绿色解决方案，为智慧工厂低碳转型提供新路径，为“双碳”目标的达成增添可行性。利润端：公司已在泰国、埃及、美国以及巴西等 12 个国家建立生产基地，以降低关税和物流成本影响，助力公司盈利能力在动荡的关税局势下保持稳中向好。2025Q3 毛利率 26.4%（+1.2pct），预计主系产品结构提升叠加海外占比提升拉动，期间费用率 15.1%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.06/+1.6pct，综合影响下净利率为 10.7%（-0.1pct），归母净利率为 10.6%（-0.1pct），扣非净利率为 9.7%（-0.3pct）。投资建议：公司 ToC 业务表现稳健，产品销售实现量价同升，且海外市场增速仍然乐观，同时 ToB 业务持续进行智能化实践，AI 赋能第二增长曲线。根据公司三季报，预计 25-27 年公司归母净利润为 449.0/487.1/532.3 亿元，对应动态 PE 为 12.9/11.9/10.9，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、关税政策变动导致市场需求不及预期风险等。