北新建材(000786)：石膏板主业继续承压,两翼保持增长-季报点评251105

公司前三季度实现归母净利润 25.9 亿元，同比下滑 17.8%公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润 199.1/25.9 亿元，同比-2.3%/-17.8%，扣非归母净利润 25.3 亿元，同比-17.5%，其中 Q3 单季度实现营业收入/归母净利润 63.5/6.6 亿元，同比-6.2%/-29.5%，扣非归母净利润 6.4 亿元，同比-29.8%。石膏板价格继续下行，两翼业务保持增长公司三季度收入环比下降 13.2%，我们预计石膏板主业三季度价格或继续下行，一方面需求端持续承压，三季度房屋竣工面积同比下滑 16.8%，对石膏板需求端造成一定拖累，另一方面市场竞争加剧，对价格端亦有冲击。公司通过家装及县乡市场开拓、产品升级促进业务转型，通过技术创新进一步提升产品的终端化和竞品替代能力，同时加强整体协同，有望对冲部分市场下滑压力，推动后续价格逐步企稳。而防水、涂料两翼业务前三季度保持增长态势，主要受益于市场份额的持续提升。未来公司将继续秉持内生与外延相结合的发展策略，聚焦细分领域市场，推动两翼业务的持续高质量发展。毛利率有所下降，Q3 经营性现金流同比降幅收窄公司前三季度实现毛利率 29.5%，同比下降 1.2pct，其中 Q3 单季度实现毛利率 27.8%，同比/环比分别-2.3/-3.7pct，前三季度期间费用率 14.3%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.4/持平/-0.2pct，最终前三季度实现净利率 13.3%，同比-2.4pct，其中 Q3 单季度实现净利率 10.7%，同比/环比分别-3.3/-4.6pct。前三季度公司经营性现金流净流入 15.4 亿元，同比下降 43.1%，一是去年并表嘉宝莉影响，二是公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。Q3 单季度经营性现金流 5.8 亿元，同比-13.3%，同比降幅较上半年有所收窄。“一体两翼”发展可期，维持“买入”评级我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”发展战略，考虑到石膏板价格下滑，下调公司 25-27 年归母净利润预测至 33.1/38.6/44.1 亿元（前值39.0/44.8/51.1 亿元），参考可比公司，给予公司 25 年 15 倍 PE，目标价29.17 元，维持“买入”评级。风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。