基础化工行业2025三季报综述：盈利企稳，静待向上拐点251109

整体经营：资本开支下滑，景气小幅修复

2025Q1-Q3，化工行业实现营业收入 19,478.6 亿元，同比增长 2.1%；归属净利润 1157.8 亿元，同比增长 4.4%。2025Q1-Q3 和 2025Q3 单季度 30 个化工子行业中业绩同比有增长的子行业占比分别为 50.0%和 56.7%。2025 年前三季度国内地产延续下行，消费复苏缓慢。供给方面，2024、2025 前三季度化学上市公司资本开支分别下降 16.9%、2.7%，业已放缓，很多化工品本轮扩产周期已基本走完，同时国家强化反内卷有望优化供给，预计行业供需平衡表迎来修复。重点子行业：分化明显，各有特色各重点子行业景气位置分化明显，景气较高的子行业有氟化工、磷化工，景气有望持续；景气位于中位或有上行空间的子行业有钾肥、涤纶长丝、轮胎、电子化学品；景气处于底部，中长期或将迎来修复的子行业有纯碱、聚氨酯、农药、添加剂、钛白粉、有机硅。各子行业前三季度经营情况如下：（1 ）氟化工：2025 前三季度氟化工板块实现营业总收入 325.3 亿元，同比变动+19.7%，实现归属母公司股东的净利润 55.5 亿元，同比变动+155.6%。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。 （2 ）磷化工：2025Q1-Q3，磷化工板块实现营业总收 823.8 亿元，同比下降 4.0%，实现归属净利润 75.5 亿元，同比增长 8.0%。需求端，铁锂电池拉动上游磷酸铁需求，基本盘磷肥需求具备刚性，供给端，2024、2025 年磷矿石名义产能扩增陒对较少，实际产量增长更少，磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系。 （3）钾肥：）钾肥：2025Q1-Q3，钾肥板块实现营业总收 207.7 亿元，同比增长 13.1%，实现归属净利润94.4 亿元，同比增长 57.6%。全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行，钾肥企业盈利有所增长。 （4 ）农药：2025Q1-Q3，农药板块实现营业总收入 1246.5 亿元，同比增长 5.6%，实现归属净利润 63.8 亿元，同比增长 131.2%。进入 2025 年，海外补库叠加供给扰动，部分农药品种价格率先回暖。 （5 ）纯碱：2025 前三季度纯碱板块实现营业总收入 301.6 亿元，同比变动-15.7%，实现归属母公司股东的净利润 9.9 亿元，同比变动-71.5%。纯碱能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020 年）。此外，纯碱行业 20 年以上装置占比达31%，比重在化工子行业中陒当高。如果政策后续跟进，纯碱或是化工“反内卷”的重点行业。（6 ）聚氨酯：2025 前三季度聚氨酯板块实现营业总收入 1633.5 亿元，同比变动-1.9%，实现归属母公司股东的净利润 95.1 亿元，同比变动-16.5%。美国潜在的降息空间或将促进地产需求改善，进而拉动 MDI 需求向上，叠加“反内卷”政策引导下，MDI 有望迎来价格回暖。 （7）钛白粉：）钛白粉：2025 前三季度钛白粉板块实现营业总收入 329.2 亿元，同比变动-4.2%，实现归属母公司股东的净利润 17.4 亿元，同比变动-46.3%。2020 年以来的高景气导致钛白粉行业产能的明显扩增，行业盈利从 2022 年中以来大幅下滑，关注企业出海。 （8 ）涤纶长丝：2025 前三季度涤纶长丝板块实现营业总收入 1189.4 亿元，同比变动-5.0%，实现归属母公司股东的净利润24.2 亿元，同比变动+38.0%。PTA 行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集中度高，同样具备“反内卷”优质条件。 （9 ）添加剂：2025 前三季度氟化工板块实现营业总收入 890.6 亿元，同比变动+3.8%，实现归属母公司股东的净利润 123.5 亿元，同比变动+30.0%。氨基酸需求回落，价格下滑；Q3 三氯蔗糖量价承压；维生素价格下跌，但出口量显著增加。 （10： ）民爆：2025Q1-Q3，民爆板块实现营业总收 488.3 亿元，同比增长 16.6%，实现归属净利润 36.0 亿元，同比增长 8.2%。民爆行业供给端有政策的强约束，需求端伴随采矿和基建的资本开支稳步增长，同时成本端硝酸铵价格易跌难涨，行业在政府引导下并购整合，竞争格局逐步优化。 （11 ）轮胎：2025Q1~Q3，轮胎板块实现营业总收 1199.8 亿元，同比增长10.7%，实现归属净利润 98.9 亿元，同比下降 17.3%。随着国内轮胎企业海外基地逐步放量，企业营收有望保持快速增长。 （12 ）电子化学品：2025 前三季度电子化学品板块实现营业总收入 529.7 亿元，同比变动+13.1%，实现归属母公司股东的净利润 60.5 亿元，同比变动+22.4%，受益人工智能、智能汽车、智能电网等领域需求多点开花，2025 年以来半导体市场持续回暖。投资建议：建议积极布局化工板块展望后市，化工产能增速边际放缓，海外高成本地区产能关停，且国家强调“反内卷”政策下，部分子行业景气有望底部上行。因此，我们重点推荐顺周期弹性方向（制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱、有机硅、农药、涤纶长丝等）以及周期成长龙头，新质生产力赛道以及稳增长品种（轮胎、民爆和氨基酸等）。

风险提示1、需求不及预期； 2、项目进度不及预期；3、安全环保生产风险； 4、竞争加剧风险。