互联网行业周思考：海外消费互联网公司收入表现亮眼，后续利润端走向分化251109

行业动态

行业近况

本周（ 2025 年 11 月 3 日 -11 月 7 日）美股 KWEB 下跌 2.5% ，港股恒生科技指数下跌 1.2% ，纳斯达克指数下跌 3% 。

评论

本周海外消费互联网公司业绩集中发布，我们观察到收入端普遍超预期，但后续利润端走向或分化：

本地生活：收入端延续快速增长，短期加大投入影响利润率提升节奏。 Uber 与 DoorDash 3 季度核心业务单量同比增速均环比提升，收入端表现优于市场预期，其中 Uber 主要受益于外卖业务增长超预期， DoorDash 则受益于月活用户数与会员数保持强劲增长，以及客单价同比持续提升。利润端，两者均宣布近期将对业务加大投入力度，我们预计对各自短期利润率扩张速度都有所压制：

1 ） Uber ：管理层宣布多个中短期重点战略投入方向，主要包括自动驾驶，低利润率杂货与零售，网约车低价品类，以及会员价值建设等。 2 ） DoorDash ：公司表示 26 年在新业务及全球技术平台方面的投入将比 25 年增加数亿美元；同时公司近期完成收购 Deliveroo ，初期也需要在平台整合、产品迭代和用户体验改善等方面进行投入。

OTA ：增长普遍超预期，后续投资叙事有所分野。 Booking 、 Expedia 和 Airbnb 三家海外 OTA 公司 GMV 间夜量增速均实现环比加速，或表明全球旅游需求并未出现市场此前担忧的显著疲软。

具体看， 1 ） Booking 业务稳健、生态壁垒高， 3Q 业绩和指引均超预期，转型计划的节约规模超预期，带动全年利润指引上调，后续我们建议关注 EPS 提升带动的股价修复及稳定的回购分红。

2 ） Expedia 是兼具基本盘修复与第二曲线的弹性之选， B2C 基本盘收入和利润双重改善，调整后 EBITDA 利润率大幅提升，标志平台整合阵痛期可能结束； B2B 业务也成为强大的第二增长曲线。

3 ） Airbnb 战略上重点押注新兴市场，在明确投入 2 亿美元发展新业务的情况下，核心利润率仍能保持扩张，显示了业务的健康度。

估值与建议

我们维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。

风险

宏观环境及国际关系不确定性，监管政策风险，行业竞争加剧。