中金医药11月组合：CXO需求复苏，关注商保改革251104

行业动态

行业近况

过去一个月，医药板块指数下跌 1.8% ，上证综指上涨 1.9% ，深证成指下跌 1.1% ，创业板指下跌 1.6% 。从子板块看，化学制药下跌 1.3% ，医疗器械下跌 3.6% ，医疗服务下跌 4.1% ，中药上涨 1.3% ，医药商业上涨 2.8% ，生物制品下跌 1.9% 。

评论

创新药板块阶段性回调，看好产业发展趋势。受 ESMO 会议相关催化预期落地， 25 年临近年底 BD 预期验证等因素影响，进入 9 月后创新药指数出现连续 2 个月调整。从产业发展趋势看，受益于国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐从 follow 走向 FIC/BIC 创新，近期十五五规划也明确提及创新药产业地位。我们认为进入 2.0 时代的创新药产业已经逐步完成质的提升，国际化产业趋势明确。

CRO 受益于内需投融资，年底外需订单对 CDMO 有积极影响。

受益于年初以来以港股 18A 为代表的创新药行业繁荣，目前一二级市场投融资一改过去 3-4 年的颓势，二季度开始出现较为明显的反转。下半年伴随着 A/H 市场 IPO 项目的复苏，一二级市场的增发配股等融资行为，我们预计投融资数据或将会迎来改观，内需型 CRO 或将受益于需求端的变化，与此同时科研上游也将受益于这一变化。圣诞节前后的外需订单对 CDMO 板块也有积极影响。

关注商业保险与设备补贴等政策。 2025 年以来，商业医疗险相关政策持续推进，我们认为有望加速医疗体系支付改革，缓和供需矛盾同时，加速支持国产创新。育儿补贴相关政策的推行有望改善远期人口压力，并一定程度刺激婴幼儿相关消费。进入下半年，伴随着财政政策的加码，国内医疗设备相关标的也备受市场期待。

估值与建议

A 股：百济神州、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、新产业、华大智造、迪安诊断、华润三九、东阿阿胶。 H 股：科伦博泰生物、信达生物、石药集团、中国生物制药、康方生物、药明生物、康龙化成。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。