出版行业：业韧持坚，勇毅前行－三季报总结

#核心观点： 1、2025年前三季度出版行业营收同比减少6.8%，归母净利润同比增长13.3%；第三季度营收同比减少3.8%，归母净利润同比增长9.4%。 2、营收承压主要受教辅征订监管趋严和一般图书消费复苏偏弱影响，但降幅收窄；税收优惠政策落地推动利润端恢复，连续三季度同比正增长。 3、央企出版集团经营改善，地方国企出版集团经营波动可控，民营出版公司业绩分化。 4、伴随教辅征订进入常态化监管阶段，市场景气度有望在新品研发和渠道转型推动下逐步回暖。 5、出版行业攻守兼备：防守维度，国有出版教材教辅业务中长期有望凭借国有背书、内容渠道优势巩固基本盘；地方国有出版行业平均分红比例50-60%有提升空间。进攻维度，出版公司可运用账上现金加大并购和资本运作，并利用教育资源优势拓展智慧教育、研学业务、课后服务、老年业务等新增长点。 6、板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显。 #投资建议： 1、国有出版公司：山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。 2、AI+教育布局领先标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。 3、IP运营变现成熟公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化。 #风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。