曲美家居(603818):Q3业绩符合预期,债务置换与新业务打开想象空间-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入25.5亿元，同比-3.1%；归母净利润-0.67亿元，亏损收窄；扣非归母净利润-1.11亿元，亏损收窄。2025年第三季度实现营业收入8.23亿元，同比-1.4%；归母净利润-0.20亿元，亏损收窄；扣非归母净利润-0.34亿元，亏损扩大。2、国内市场围绕主业提升、成本优化、土地厂房资产商业化三条主线调整，经营底盘逐步夯实；积极布局新业务，包括曲美整家、曲美智家、潜曲科技等，升级服务模式与智能产品创新，加强AI智能产品布局；持续推动降本增效，盘活北京土地与厂房资产，探索新型融资方式。3、海外市场Ekornes在2025年第三季度实现收入8.58亿挪威克朗，同比+1%；其中Stressless/IMG/Svane收入分别为6.4/1.5/0.7亿挪威克朗，同比+2%/-12%/+22%；随着黑五和圣诞季促销临近，有望延续增长趋势。4、2025年第三季度毛利率35.8%，同比-1.0个百分点，环比-0.5个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/11.6%/2.1%/6.4%，同比+2.5/+2.3/+0.4/+1.3个百分点；归母净利率-2.4%，同比基本持平。5、Ekornes原材料采购价格保持下行趋势，预计2025年第三季度毛利率持续提升；随着收入稳定回升，净利润水平或将保持快速增长。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现归母净利润-0.29/1.16/2.27亿元，对应2026-2027年市盈率为24/12倍；参考相对估值法，给予公司2026年30倍市盈率，对应目标价5.07元/股，维持“强推”评级。

#风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期，汇率波动。

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