深度布局“十五五”-基础材料与工程篇251115

基础材料与工程：加速供给优化，聚焦高质量发展

煤炭：达峰关键期，稳供促转型“十五五”时期煤炭需求达峰，但这一阶段消费量可能维持高位。国家能源集团预计“十五五”前中期煤炭消费量进入49.5-51亿吨的峰值平台期，2030年略有回落至49亿吨左右[1]。从总量上看，在经济增长和产业体系建立强化的驱动下，能源需求有望保持增长动能。中金宏观组预计，按照2035年相较于2020年经济总量翻一番的标准，2026-2035年国内GDP年均增速需达到4.4%。此外，我们认为新能源、新材料、人工智能等新质生产力将推动能源需求进一步增加。从结构上看，在加快建设新型能源体系的过程中，化石能源强调安全可靠有序替代。我们认为，煤炭在能源转型过渡时期仍然是保障国家能源供给安全的基石，煤炭在“十五五”时期可能仍将发挥其不可替代的稳定器作用，退煤节奏将有序进行。

“十五五”时期煤炭在做好能源保供稳供的同时，也需更好地兼顾安全。“十五五”建议提出，要提高公共安全治理水平，其中提到要加强安全生产，有效遏制重特大事故。我们认为，煤炭产量维持在当前高位水平下面临一定挑战，在产量、安全、成本的“不可能三角”下，煤炭行业整体成本可能抬升，从而对煤价形成底部支撑。同时，国家也通过整治“内卷式”竞争，帮助行业形成健康、有序、稳定的供给环境。因此，虽然“十五五”后期需求可能缓步下滑，但供给也有望得到动态调节，在此情景下煤价面临的冲击可能相对有限。“十五五”时期，煤炭板块将继续展现投资价值，具体体现在良好的行业供需环境下，优质企业具备较好的盈利能力、健康的资产负债表，并且在“资产荒”下拥有股息吸引力。

在合理煤价中枢下，我们认为资源禀赋优异、成本竞争力强的煤企有望维持相对稳健的盈利、相对充裕的现金流和可持续的股息回报。在业绩和分红稳定性的加持下，投资煤炭的红利属性增强。此外，在行业供给增量整体有限的背景下，具备更高成长性的优质煤企通过巩固强化资源优势，也拥有穿越周期的能力。

建材：优化供给，转型龙头或迎收获期水泥：①需求：2024年行业产量约18亿吨，我们预计至2030年或达12亿吨左右，中性看较2024年或有30-40%下滑，年化5-10%下滑幅度。②供给：在需求趋势性向下背景下，行业若要维持平稳盈利，必须依靠产能出清。我们判断十五五期间“反内卷”仍是行业主线，限制超产、提升超低排放比例、碳市场等，会分阶段成为去产能的核心抓手。我们预计2025-2026年逐步实现限制超产，理想情况下或去化20%产能；2027年开始碳配额减少，高污染企业需要购买碳指标，进而额外支付环保成本等。如若产能去化30-40%，且配合错峰生产，让行业产能利用率提升到60-70%，可使行业盈利恢复至常态化水平，即龙头吨毛利在70-80元；如果超预期去化产能，盈利有望继续修复。③出海：十五五期间，龙头仍然会聚焦出海，谋求新发展，非洲或将成为企业积极布局的地区。我们判断出海难度比较大，有经验优势的龙头有望迎来盈利收获期。