中科曙光(603019):扣非利润高增,640超节点构建国产智算新范式

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收88.20亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。2025年第三季度实现营收29.70亿元，同比增长27.51%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.07%；扣非净利润1.89亿元，同比增长139.85%。2、公司发布ScaleX640超节点，实现单机柜640卡超高速总线互联，单机柜算力密度大幅提升，支持多品牌加速卡及主流计算生态。3、公司与海光信息吸收合并事项积极推进中，目标打造国产算力全产业链龙头。4、公司在手订单饱满，截至三季度末合同负债达13.70亿元，较年初增长显著。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收为145.51/161.32/178.86亿元，同比增长10.67%/10.87%/10.87%；归母净利润预计为24.76/29.83/35.58亿元，同比增长29.55%/20.49%/19.26%。对应PE 59/49/41倍，维持“买入”评级。

#风险提示：1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：2024年以来公司战略重视高附加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）AI技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT及相关的AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。4）整合进展不及预期：公司与海光信息吸收合并推进中，存在无法完成或进度较慢风险。

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