医药行业：医药消费及生物制品行业2026展望

核心观点

中药行业短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖，及后续基本面和估值改善机会；创新领域有助构建第二

增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，需求端看好静丙、因子类产品

需求端提升及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展，政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展。医药零售

行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及“十五五”规划。

 中药：着眼长期，静待改善。1）短期行业基数压力有望逐步缓解，渠道调整加速出清，看好年底旺季需求回暖，多数企业同环比均有望在低

基数下实现改善。2）目前板块估值处于低位，机构持仓较低。后续看好中药行业基本面持续改善，具备估值改善机会。3）行业长期转型：a）

中药公司为拓展成长空间，积极向生物药和化药创新领域转型，构建第二增长曲线；b）中药消费品公司的“类消费品”属性为企业带来广阔

品牌延展空间。

 血制品：供给增长伴随并购整合，产品需求增长空间广阔。1）供给端来看，预计后续各地将陆续出台“十五五”期间浆站设置规划，未来浆

站数量有望进一步增长。我国血制品行业集中度较高，行业并购整合持续推进，期待后续进展。2）需求端来看，白蛋白短期价格承压，期待

后续恢复供需紧平衡状态。静丙、因子类产品需求端提升空间广阔，层析静丙、皮下注射人免疫球蛋白等新品研发持续推进。未来血制品提取

种类有望进一步增加，带动吨浆利润持续提升。

 疫苗：经营持续承压，期待销售环比改善及新品贡献。1）看好创新品种未来格局，建议关注创新疫苗管线研发进展。2）政策方面：近期商业

保险、医防融合及行业并购相关政策陆续出台，为疫苗行业未来发展奠定了政策基础，期待后续进展。3）疫苗行业出海：随着疫苗企业出海

事业持续推进，出海动作也在价值链上下游加速延展深化，期待各企业海外市场开拓进展。4）国资入主持续赋能，关注后续进展