金属及材料行业：核电全球复苏，铀价中枢预计整体上行－核能系列报告（1）

核电技术不断升级，是兼顾清洁、高效的电源方案。终端电气化进程不断助推用电

量增长，AI 的爆发对高质量电力的需求更迫切，叠加地区能源独立等因素，核电战

略地位持续强化，进入复苏。与之相对福岛事件后十余年铀矿资本开支收缩，短期

天然铀缺口主要依托库存及铀矿复产等，中长期看新增产能释放节奏不明朗，且部

分矿山减产可能进一步加大供给侧压力。综上判断未来铀价将整体维持上行趋势，

铀矿企业盈利表现有望持续优化。

❑ 核电兼顾清洁高效，安全性持续升级。当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，

主流方案以 U235 为燃料，中子轰击产生两个较轻的原子核，同时释放大量能量，

其热值远超传统能源。核能最早在上世纪五十年代开始由军用向民用发电等领域

应用，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案，SFR、LFR、VHTR

等四代堆型以及 SMR 等分布式方案是当前的技术应用演进方向。

❑ 全球核电复苏，铀需求有望持续增长。历次核风险事件均对核电发展节奏、技术

方案产生深远影响。2011 年福岛事件对全球核电发展造成冲击，但伴随电气化进

程的稳步推进以及近年来 AI 带来的用电量爆发，核电被重新重视，同时 22 年以

来地区冲突加剧了欧洲能源独立性问题，迫使先期弃核的地区重新审视核电的战

略地位，近年来全球主要核电大国在核电领域投入加码：1）2019 年国内核电重

启，近 4 年批复机组数量均维持 10 台以上，节奏明显加快；2）2025 年 5 月，

特朗普签署多项行政命令，从项目审批、安全评估、先进技术等多方位推动美国

核电建设加速，并提出 2050 年 400GW 的庞大的扩张计划；3）欧洲方面，法国

重启核电建设，德国放弃反核立场，丹麦推翻核电禁令等，全球范围集聚核电的

积极信号。参考 WNA 预测中性 2040 年全球核电装机 746GW，对应铀需求增长

118%至 15 万吨。

❑ 供给制约因素多，短期增量依赖复产，2030 年前后或出现更大的缺口。天然铀矿

为 U238、U235、U234 的混合物，在当前技术方案中铀 235 是核能发电的主要

燃料，也是极为重要的国家战略资源。上一轮铀矿勘测周期在 2003-2009 年，2011

年福岛事件后，铀价曾一度跌破 20 美元，需求下降造成铀矿资本开支收缩，开发

也进入停滞期。考虑其 15-20 年的建设周期，短期天然铀资源释放或主要依赖停

产矿山的重启。长期来看，部分老龄矿山在 2030 年前后开始减产退役，若新项

目投放不足，存在阶段性供给下滑的可能性。

❑ 判断铀价中枢将持续上行。过去几年铀价低迷，铀产量持续小于需求，估算

2015-2024 年间行业累计缺口约 10 万吨，铀价逐步由 2016-2017 年每磅 20 美元

逐步上升至当前 80 美元上下。参考 UxC 预测口径，2030、2035、2045 年铀一

次供应缺口在 0.64、3.19、7.91 万吨 U，从长协视角看铀价中枢上移趋势比较明

朗。此外今年以来头部供应商产量下调，SPUT、Yellow Cake 等投资基金重启/

规划重启铀采购等也对铀价现货走势形成支撑。

❑ 投资建议：全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有

望稳步抬升，而铀资源天然高壁垒也形成企业良好的供应格局，重点关注中国铀

业等。

❑ 风险提示：核电建设进度不及预期；技术迭代风险；核电运行安全稳定性等