石油化工行业周报第395期：坚守长期主义之四：红海危机、对伊制裁加剧，继续看好油气产业链250323

特朗普从政策端支持传统能源发展，但短期内对页岩油增产影响有限。2025年特朗普开启第二任期以来，延续了其强调美国能源独立、支持传统能源发展的立场。但是，低油价会抑制美国页岩油企业的增产行为。根据部分美国页岩油生产企业的24年报，当前美国页岩油生产成本中营业税金约为2-3美元/桶油当量，而达拉斯联储的调查显示美国页岩油企业增产的边际成本约为64美元/桶，我们认为特朗普如果无法和美国能源行业达成一致，仅通过放松政策审批，无法推动美国页岩油企业增产，因此短期内对页岩油增产影响仍有限。美国公布对伊朗新制裁，伊朗原油供给有望下滑。3月20日，美国公布与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的实体和船只。本次制裁首次涉及炼厂，旨在通过制裁伊朗原油买家抑制伊朗石油出口。针对伊朗核问题，特朗普致信伊朗最高领袖哈梅内伊，提议就新的核协议进行谈判，并明确表示伊朗必须在两个月内达成协议。在美国的极限施压下，对伊朗制裁逐渐长期化，伊朗石油出口有望受到抑制。

红海冲突加剧，地缘政治风险再度抬升。近期红海危机再度加剧，3月15日美国总统宣布对胡塞武装采取“果断而有力的军事行动”，随后美国对也门展开空袭，宣布将继续对胡塞武装进行打击，3月17日胡塞武装宣布对美国航母发射导弹，称将把所有位于红海和阿拉伯海的美军军舰作为其袭击目标，并继续对以色列船只采取封锁行动。截至3月18日，亚丁湾原油轮运抵量较去年同期下降10%，苏伊士运河原油轮通过量较去年同期下降13%，地缘政治风险溢价的提升有望支撑油价。

“三桶油”保障我国能源安全，油价波动期业绩韧性凸显。2024年，我国原油进口依存度为72%，天然气进口依存度为43%，油气资源进口依存度较高。今年以来地缘政治局势不确定性较强，能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”加强“增储上产”，24年前三季度中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比增长2.0%、2.6%、8.5%，油气产量的增长有力保障了我国能源安全。动态角度来看，在油价波动背景下，我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。中国石油上游加强“增储上产”，炼化业务充分发挥自有资源优势，天然气产业链量效齐升，一体化优势凸显。中国石化加强降本增效工作，推动炼化转型升级，加速“一基两翼三新”布局。中国海油增量降本工作成效显著，油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢，长期来看“三桶油”仍具备优异投资价值。

投资建议

受海外地缘政治缓和预期影响，近期油价震荡下行，我们认为在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。