石油化工行业周报第391期：坚守长期主义，三桶油及油服板块再迎布局良机250223

地缘政治前景缓和引发油价回调，中长期油价仍存高景气基础。特朗普上台以来致力于调停俄乌冲突，2月13日美俄国家元首通电话以后，俄乌问题和平谈判快速推进，原油市场震荡下行，截至2月21日，布伦特、WTI油价分别报收73.85、70.25美元/桶，分别较1月15日高点下跌10.47%、11.26%。供需方面，IEA对原油需求整体保持乐观，在最新的2月月报中将2025年全球石油需求增长预期上调至110万桶/日，比两个月前的预测提高了近10万桶/日。美国页岩油边际成本约为64美元/桶，边际成本定价有望驱动油价再平衡。我们认为地缘政治局势仍存不确定性，在市场对地缘政治的交易结束后，而25-26年原油需求的稳定增长、OPEC和美国页岩油的边际成本定价将继续奠定油价中长期维持高景气的基础。

“三桶油”不同油价下盈利韧性凸显，穿越周期行稳致远。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。2024Q3，布油均价为78.71美元/桶，同比-8.4%，环比-7.4%，中国石油实现归母净利润439亿元，同比-5.3%，环比+2.3%，中国海油实现归母净利润369亿元，同比+9.0%，环比-7.7%，在油价下行期业绩韧性凸显。同海外石油巨头对比，“三桶油”抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。“三桶油”加强“增储上产”，24年前三季度中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比增长2.0%、2.6%、8.5%，油气产量的增长有力保障了我国能源安全。

国企改革成效斐然，“三桶油”建设世界一流可期。党和国家多次强调建设世界一流企业的目标，“三桶油”深入推进国企改革，目标打造世界一流。（1）中国石油深化体制与市场机制改革，强化公司竞争力；事业部制改革全面实施，提升管理效能；深化三项制度改革，筑牢高质量发展基础；加强下属企业亏损治理和法人压减工作，完善长效治理机制。（2）中国石化纵深推进改革成效显著，加快建设世界一流企业扎实推进按照“三步走”战略部署，明确提升科技创新能力、价值创造能力、公司治理能力、资源整合能力、品牌引领能力5个方面重点任务。（3）中国海油大力实施增储上产攻坚工程、科技创新强基工程、绿色发展跨越工程与提质增效升级行动，为建设海洋强国贡献力量。

投资建议

受海外地缘政治缓和预期影响，近期油价震荡下行，对油价的担忧驱动“三桶油”股价回调。我们认为在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，而在上市公司层面，短期油价不确定性因素基本已经反映，“三桶油”在不同油价下的盈利能力突出，全产业链韧性凸显，同时加强国企改革和世界一流企业建设，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。