2026年保险行业策略报告：高弹性标签助力板块破圈，看好资负两端改善趋势251118

复盘：高基数下投资驱动利润高增，板块“高弹性”标签明确。3Q25 A股险企利润大增68%，投资业绩贡献前三季度税前利润增量的79%。不同于3Q24公允价值变动驱动投资收益高增，3Q25已实现投资收益为投资业绩高增的核心驱动。高基数下业绩高增长+二级市场权益配置规模持续提升预期下，板块“高弹性”标签进一步夯实。

政策：预计保险行业“十五五”工作的关键词为强法治、严监管、化风险、促发展。1）强法治：金融法有望统领金融领域基础性、综合性法律，新《保险法》有望优化资本要求，完善中小机构风险处置机制；2）严监管：分级分类监管态势预计将延续；3）化风险：聚焦化解利差损、中小机构风险两大议题；4）促发展：推动负债端长期可持续增长，推动险资入市；人保集团财险业务“走出去”战略定位升级，中资保险公司出海有望迈入新阶段。

负债：“反内卷”政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险。财产险方面，非车险综合治理步入落地期，通过优化考核机制、规范费率条款与费用管理，高风险险种COR有望显著改善；人身险方面，个险“报行合一”正式落地，有助于压降负债成本、助力费差改善。居民真实无风险利率明显回落，预定利率持续下调，资本市场预期改善态势下，将分红险作为核心产品推动成为市场多数机构共识；同时，分红险的分红水平持续得到监管约束，有助于有效管控负债成本的浮动部分。银保渠道作为头部机构的重要战略发展方向，机构竞争从渠道、产品竞争升级为多重资源竞争。

资产：战略定位持续升级，险资入市仍将为26年关键趋势。1H25上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元，1）假设新增保费的30%投向A股：预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元。2）假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5pct：预计国有大型险企25-27年增配二级市场权益1.34-1.70万亿元。

投资分析意见：业绩高增态势下板块“高弹性”标签进一步夯实，建议持续关注低估值、高弹性标的，推荐中国人寿（H+A）、中国平安、新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平。

风险提示

监管政策趋严、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期。2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复。整体法下，2025年前三季度，计算机行业总营收8329.43亿元，同比+10.50%；归母净利润102.91亿元，同比+47.77%；扣非后归母净利润29.35亿元，同比+535.39%。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为6.00亿元，同比+7.22%；归母净利润中位数0.04亿元，同比-48.62%；扣非后归母净利润中位数为-0.08亿元，亏损同比扩大。

整体毛利率有所下滑，但控费成效显著，销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率同比-2.08pct。整体法下，计算机行业前三季度利润增长主要来源于投资收益及公允价值变动损益同比增长，以及资产减值和信用减值损失同比减少。2025年前三季度，计算机行业毛利率20.73%（同比-2.26pct）；以中位数来看，计算机行业毛利率中位数为47.34%（同比+7.45pct）。费用率方面，2025年前三季度，整体法下，计算机行业销售费用微增同比+0.30%，销售费用率为6.56%（同比-0.67pct）；管理费用基本持平同比+0.03%，管理费用率为4.91%（同比-0.51pct）；研发费用同比-0.49%，研发费用率为8.17%（同比-0.90pct），三费合计费用率为19.64%（同比-2.08pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.18%（同比-0.63%pct）；管理费用率中位数为11.26%（同比-0.04pct）；研发费用率中位数为14.18%（同比-0.41pct）。

回款情况改善，应收账款同比微降，应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。整体法下，2025年前三季度，计算机行业应收账款为3144.10亿元，同比-0.15%；应收账款占营收的比例为37.75%（同比-4.02pct），回款情况有所好转；计算机行业经营活动产生的现金流量净额为-341.36亿元，同比收窄22.72%。

大市值公司营收利润双增；中市值公司营收微增，利润修复转正；小市值公司营收基本持平，亏损同比收窄。整体法下，2025年前三季度，大市值公司的营收增速为18.45%，扣非后归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；中市值公司营收微增4.64%，扣非后归母净利润转正；小市值公司营收基本持平，同比-1.62%，利润端继续承压，扣非后归母净利润为-51.18亿元，亏损同比收窄6.49%。

智驾板块整体业绩表现较为亮眼，AI应用板块营收稳健增长且亏损有所收窄，AI算力板块营收继续快速。