基础化工行业：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期－投资策略

化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快

供给端，据 Wind 数据，截至 2025 年 H1，基础化工板块上市公司在建工程共计

3,504 亿元，同比下降 10%；2025 年 1-8 月，化学原料及化学制品制造业、化学

纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较 2021-2022 年明显下

行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复。需求

端，2025 年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩

大国内需求。2023 年中国化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总

额的 43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。

据 Wind 数据，2025 年 9 月我国出口金额 3,286 亿美元，同比增长 8%。综上，

化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。

 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升

根据我们统计，截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于 2020 年以来

较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在 2024 年正式

进入配额制，2024 年制冷剂行业平均动态 PE、PB 均值分别为 44.23、3.59 倍。

截至 2025 年 10 月 17 日，基础化工板块 PE、PB 估值分别为 28.10、2.05 倍。未

来在“反内卷”政策推动下，行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，

同时行业估值有望持续抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升。

 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反

内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改

革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭

借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业

整体的重大拐点。建议关注以下方向：①建议首先增配产品丰富、体量大的龙头

公司：石化（恒力石化、万华化学）、煤化工（华鲁恒升、鲁西化工）、其他白马

（新和成、龙佰集团、赛轮轮胎);②优先关注在反内卷走在前列且周期拐点率先

到来的子行业（涨价）：涤纶长丝+PTA（新凤鸣、桐昆股份、三房巷）、氨纶（华

峰化学、新乡化纤）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、粘胶短纤（三友化工）、

磷化工（云图控股、兴发集团)、钾肥（盐湖股份、亚钾国际）、民爆（雅化集团)、

铬盐（振华股份)等；③潜在去产能空间较大的行业：农药(扬农化工）、纯碱（博

源化工、中盐化工）、乙二醇（万凯新材)、工业硅/有机硅（合盛硅业)、氯碱（嘉

化能源、氯碱化工）、PC(维远股份)；④自主可控以及未来成长空间较大的新材

料:光刻胶、rPET、固态电池、生物柴油。

 风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期；其他

风险详见倒数第 2 页标注 1、2。