银行行业：信贷占比下行，社融结构优化－2025年10月金融数据点评

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中国人民银行公布 10 月金融数据。数据显示，2025 年 10 月末社

会融资规模存量为 437.72 万亿元，同比增长 8.5%。其中，对实体经

济发放的人民币贷款余额为 267.01 万亿元，同比增长 6.3%。 观点：

 结构上社融增长呈现出多元化特征。10 月末对实体经济发放的人

民币贷款余额为 267.01 万亿元，同比增长 6.3%，占同期社会融

资规模存量的 61%，相比上月继续降低，反映出企业融资渠道日

益多元化，从过去更多依赖银行贷款，转变为综合运用债券、股

票等更丰富的市场化融资方式，政府债券发行成为社融增长的重

要支撑。10 月末政府债券余额达 93.03 万亿元，同比增长 19.2%，

占社融存量比重为 21.3%，同比提高 2 个百分点。前 10 个月政府

债券净融资达 11.95 万亿元，同比多增 3.72 万亿元，得益于超长

期特别国债发行规模扩大，且发行节奏提前。政府债券的快速增

长体现财政政策持续发力，通过加大政府支出来支持重大项目和

国家重大战略实施，助力扩大需求、支撑经济增长。

 货币供应量活化迹象显现。10 月货币供应量数据释放出积极信

号，10 月末 M2 余额 335.13 万亿元，同比增长 8.2%，M1 余额 112

万亿元，同比增长 6.2%，M1-M2 剪刀差较 9 月持平，保持在相对

低点，体现在更多资金转化为活期存款，反映出企业生产经营活

动活跃度提升、个人投资消费需求逐步回暖等积极信号。资金活

化程度提高，显示货币政策传导效率改善，金融支持实体经济的

效果正在增强。

 政策导向从“量”到“质”。2025 年前三季度社会融资规模来看，

贷款数据已不能完全反映金融对实体经济的支持力度，社会融资

规模成为更全面的观测指标。这种结构性变迁体现在政策淡化对

信贷数量的要求，更加注重金融支持实体的质量和效率。用社融

观察金融总量，能更清楚看到资金支持的整体力度，也能了解不

同融资方式的构成。M1-M2 剪刀差收窄或体现企业活跃度提升，

反应上市公司盈利预期改善，构成基本面支撑。信贷结构优化体

现在新经济领域获得更多金融资源，利好科技、绿色、普惠等符

合“五篇大文章”方向的行业。政府债券发行保持高强度，央行

有望维持流动性合理充裕以配合政府债券发行。

 风险提示：货币政策效果不及预期风险；外部环境恶化与出口下