伊利股份(600887)：聚力成长，蓄力下一个五年251119

公司动态公司近况我们近期参加公司投资者日活动，与公司管理层展开交流。评论品质领先，横向拓展，纵向升级为核心战略，功能营养、深加工及国际化成为未来五年主要发展方向。上一个五年公司在外部疫情所致环境变化、质价比需求提升、新渠道兴起等趋势下夯实内部研发、营销、供应链等能力，盈利水平持续提升。展望下一个五年，公司在液奶需求增长常态化背景下提出聚力成长战略，成长重新成为公司战略核心，旨在录得每年高于GDP及行业增速的收入增长。分拆看，基石品类如成人营养、液奶、奶粉继续增长，扩大领先优势，我们预计液奶26 年有望率先于行业实现增长，奶粉目标为金领冠单品行业份额第一，整体集团份额突破25%；低温品类提升盈利能力。功能营养、深加工及国际化有望提供增量，功能营养有望从基础营养迈向功能营养，深加工有望通过全球供应链布局优势实现5 年国内规模百亿元，10 年全球规模百亿元，利润率保持5-10%的目标；国际业务如印尼、泰国、澳洲未来有望实现年均双位数的目标，助力公司重启收入增长。收入增长为核心，明确承诺股东回报，利润率有望持续提升。未来5 年公司收入在追求高于GDP及行业增长的同时，亦希望在9%的利润率基础上实现利润率提的持续提升，主要通过业务结构优化聚焦高价值赛道、供应链效率控制、资源精准匹配及费效比提升等方式。同时我们预计未来几年原奶价格有望在今年低位上实现企稳或小幅提升，上游供需趋于平衡利于公司提升白奶市场份额，改善报表盈利质量。股东回报方面，公司于11 月17 日发布未来三年股东回报规划，2025-2027 年每年派息率不低于75%，且DPS不低于24 年，彰显公司提升股东回报的决心。明年预计公司在当前较低基数下有望稳中向好，在股息率提升背景下，我们测算26 年股息率4.7%，深度布局价值凸显。盈利预测与估值维持25/26 年盈利预测110/121 亿元，当前交易在17/15 倍25/26 年PE，维持目标价32 元，对应18/17 倍25/26 年PE和8%上行空间，维持跑赢行业评级。风险需求复苏不及预期；原奶供给出清慢于预期。