昭衍新药(603127)：新签订单环比加速改善，国内需求持续向好251117

投资要点

事件：公司公布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入 9.85 亿元，同比下降 26.2%；归母净利润0.81亿元，同比增长214.8%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长125.6%。单季度看，2025 年 Q3 收入 3.16 亿元，同比下降 34.9%；归母净利润 0.20 亿元，同比下降 80.1%；扣非归母净利润 0.06 亿元，同比下降 92.9%。

业务利润受竞争格局承压，新签订单持续增长。2025 年前三季度实验室服务净利润亏损 1.57 亿元，同比下降 9101.3%；生物资产公允价值收益 1.40 亿元；资金管理收益0.46 亿元。单季度看，2025Q3 实验室服务净利润亏损 0.60 亿元；生物资产公允价值收益 0.52 亿元；资金管理收益 0.13 亿元。截至 2025 前三季度公司在手订单约 25 亿元，同比下降 5.7%；前三季度新签订单 16.4 亿元，同比增长 17.1%，Q1、Q2、Q3 新签订单分别为 4.3、5.9、6.2 亿元，同比增长 7.5%、18.0%、24.0%。

公司持续巩固国内安评竞争力，优化管理能力。药物非临床服务方面，苏州设施于 2025年 7 月顺利通过医疗器械检验检测机构的 CMA 认证评审，广州设施目前进入竣工验收阶段，并建立集成化新药研发平台，计划通过完善药理、毒理学研究和评价能力巩固行业领先地位。实验模型研究方面，公司在老龄非人灵长类疾病模型方面已开展肥胖、糖尿病等疾病的系统筛选与模型验证，后续将优化非人灵长类种群结构以提高产出率；在基因编辑方面，公司研发肝衰竭免疫缺陷小鼠，成功在小鼠体内重现人肝细胞功能并计划 2025 年计划推出更多免疫细胞人源化小鼠模型。

盈利预测与投资建议：昭衍新药是具有国际竞争力的临床前 CRO 公司，聚焦独具特色的非临床安全性评价、临床试验服务和实验模型供应。我们预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为 16.05 亿元、17.04 亿元、18.58 亿元，归母净利润分别为 1.40 亿元、1.86 亿元、2.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.19 元、0.25 元、0.32 元，对应 2025 年 11月 14 日收盘价，PE 为 177.7 倍、133.2 倍、102.0 倍，首次覆盖，给予“增持评级 。

风险提示

需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。