珀莱雅(603605)：业绩阶段性承压，H股上市申请开启全球化新篇章251117

投资要点

公司公告：2025Q1-Q3 公司实现营收 70.98 亿元/同比+1.89%；归母净利润 10.26 亿元/同比+2.65%；扣非归母净利润 9.98 亿元/同比+2.72%；销售毛利率和归母净利率分别为 73.69%/14.45%，同比分别+3.62pct/+0.11pct。其中，Q3 实现营收 17.36 亿元/同比-11.63%；归母净利润 2.27 亿元/同比-23.64%；扣非归母净利润 2.27 亿元/同比-22.30% ； 销 售 毛 利 率 和 归 母 净 利 率 分 别 为 74.68%/13.09% ， 同 比 分 别+3.96pct/-2.06pct。公司 Q3 单季收入与利润出现同比下滑，主要系：1）三季度无大促，且双十一大促节奏前置至国庆后，消费者延迟消费；2）公司主动减少达播等活动，将资源聚焦于 Q4 大促；3）双十一相关种草及营销费用前置至 Q3，导致费用率上升。

毛利水平稳步提升，营销投入同步加大。2025Q1-Q3 销售毛利率为 73.69%，同比+3.62pct，主要受益于品类结构的优化（大单品占比提高、防晒毛利率提升）及降本增效措施的推进；同期销售费用率为 49.67%，同比+3.27 pct，主要用于新代言人官宣、新品推广及双十一投流前置所带来的形象宣传投入增加。

护肤类产品仍为基本盘，洗护类表现亮眼，成为潜在第二增长曲线。按产品划分：2025Q1-Q3，护肤类（含洁面）产品实现营收 55.15 亿元/同比-5.63%，占总收入的77.83%，仍为公司基本盘；美容彩妆类产品实现营收 10.72 亿元/同比+19.32%，占比15.13%；洗护类产品表现亮眼，营收 4.99 亿元/同比+133.52%，占比 7.04%，有望为公司业绩增长带来弹性。

产品与研发双轮驱动，持续夯实核心竞争力。公司积极推进产品迭代与品类拓展，Q3推出红宝石面膜 3.0、彩棠润玉粉膏等多款新品，并推动悦芙媞等品牌应用自研成分，产品力不断夯实。在科研端，与华西医院、浙江大学药学院等机构达成合作，围绕线粒体抗衰、皮肤功能等前沿领域展开联合研究，推动“产学研医”协同发展。

H 股上市申请启动，开启国际化融资新篇章，助力长期发展。公司于 10 月 30 日正式向香港联交所递交 H 股上市申请，标志着其资本国际化战略迈出关键一步。此举不仅有望拓宽公司的国际融资渠道，提升全球品牌影响力，更能为未来的研发投入、市场扩张提供有力支持。

投资建议

业绩阶段性承压，H 股上市申请开启全球化新篇章。品牌多元化发力，持续深化“大单品策略”，并转向全方位品牌化营销战略。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 15.81/17.39/18.59 亿元，同比增长 1.9%/10.0%/6.9%，EPS 分别为3.99/4.39/4.69 元，对应 11 月 14 日收盘价 PE 分别为 18.1/16.5/15.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。