贝泰妮(300957)：Q3单季度扭亏为盈，看好盈利水平持续回升251117

投资要点

公司公告：2025Q1-Q3 公司实现营收 34.64 亿元/同比-13.78%；归母净利润 2.72 亿元/同比-34.45%；扣非归母净利润 1.84 亿元/同比-46.17%；销售毛利率和归母净利率分别为 74.33%/7.85%，同比分别+0.60pct/-2.48pct。2025Q3 营业收入 10.92 亿元/同比-9.95%；归母净利润 0.25 亿元/同比+136.55%；扣非归母净利润 0.01 亿元/同比+101.47% ； 销 售 毛 利 率 和 归 母 净 利 率 分 别 为 70.68%/2.31% ， 同 比 分 别 为-5.67pct/+8.00pct。

25Q3 贝泰妮归母净利润与扣非归母净利润存在明显差距，核心原因是大量非经常性损益的正向贡献。具体包括超 243 万元政府补助、超 3113 万元委托理财收益等非经常性损益。

贝泰妮多品牌矩阵分类布局，核心、新品与市场表现各有亮点。核心优势品牌：薇诺娜，主流敏感肌系列产品地位稳固，秋季推出新品修白水乳，补充淡化痘印、祛斑提亮产品空位；新推细分品类产品：（1）薇诺娜宝贝暖绒绒精华霜，儿童秋冬专研，实现高保湿，解决肌肤换季问题，总体表现向好，同品牌系列表现一般，主要是老品口碑好，所以该面霜有一定市场潜力；（2）瑷科缦携手美丽田园推出「超塑之星」，解决顽固表情纹；此外，专业祛痘品牌贝芙汀、院线级专业功效型家用美容仪品牌 Tripollar 初普共同构成品牌矩阵，布局多元肌肤护理与美容仪领域。

25Q1-Q3 整体费用率同比上升，Q3 单季费用率同比显著回落。25Q1-Q3 费用率为67.71%，同比+4.32pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+53.06%/+9.44%/+4.95%/+0.26%，分别同比+3.03pct/+0.99pct/-0.02pct/+0.32pct。25Q3 费用率为 68.30%，同比-12.91pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 +50.65%/+12.34%/+5.03%/+0.27% ， 分 别 同 比-9.76pct/-1.21pct/-2.01pct/+0.06pct。

投资建议

品牌矩阵搭建初见成效，主品牌大单品序列持续打造中，期待业绩的稳步修复与增长。我们预计贝泰妮 2025-2027 归母净利润分别为 4.06/5.15/5.96 亿元，同比分别-19.3%/+26.8%/+15.7%，EPS 为 0.96/1.22/1.41 元，对应 11 月 13 日收盘价的PE 为 45.1/35.6/30.7x。

风险提示

行业竞争加剧风险；品牌推广不达预期；销售季节性波动风险等。