天味食品(603317)：外延驱动线上高增，盈利能力维持稳健﹣2025年三季报点评251117

事件描

述天味食品 2025Q1-Q3 营业总收入 24.11 亿元（同比+1.98%）；归母净利润 3.92 亿元（同比-9.3%），扣非净利润 3.57 亿元（同比-8.13%）。公司 2025Q3 营业总收入 10.2 亿元（同比+13.79%）；归母净利润 2.02 亿元（同比+8.93%），扣非净利润 1.95 亿元（同比+8.84%）。

事件评论

中式菜品稳健增长，线上渠道增量突出。前三季度累计的营业收入以产品维度看：火锅调料 8.06 亿元（同比+1.59%）；中式菜品调料 13.39 亿元（同比+5.26%）；香肠腊肉调料1.58 亿元（同比-27.87%）；其他 0.91 亿元（同比+20.01%）。前三季度累计的营业收入以渠道维度看：线下渠道 17.64 亿元（同比-10.35%）；线上渠道 6.31 亿元（同比+60.27%）。线上渠道增量显著。

盈利能力维持稳健。公司 2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑 2.02pct 至 16.27%，毛利率同比+0.16pct 至 39.44%，期间费用率同比+1.39pct 至 20.05%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.77pct）、管理费用率（同比-0.21pct）、研发费用率（同比-0.32pct）。公司2025Q3 归母净利率同比下滑 0.88pct 至 19.81%，毛利率同比+1.63pct 至 40.46%，期间费用率同比+1.35pct 至 15.59%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.09pct）、管理费用率（同比-1.38pct）、研发费用率（同比-0.42pct）。公司持续围绕采购、生产端实施降本增效，柔性排产提升运营效率，带动毛利率提升；三季度进入部分品项旺季备货，费用投放增加，Q3 整体盈利能力维持相对平稳。

外延已成为持续增长的主要模式之一。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃、加点滋味、一品味享，已形成良性可持续的增长模式。预计公司2025/2026 年 EPS 分别为 0.57/0.63 元，对应 PE 分别为 23/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。