福斯特(603806)：Q3胶膜盈利底部明确，感光干膜业务稳健发展251117

事件描述

福斯特发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 117.88 亿元，同比下降 22.32%；归母净利 6.88 亿元，同比下降 45.34%；其中，2025Q3 实现收入 38.29 亿元，同比下降 13.18%，环比下降 11.65%；归母净利 1.92 亿元，同比下降 41.79%，环比增长 102.74%。

事件评论

胶膜方面，预计 Q3 销量环比略有下降，主要是受 531 抢装需求退坡影响。Q3 综合毛利率环比下降 2.5pct，主要是受胶膜价格 7-8 月下降影响，9 月以来胶膜连续多次涨价，Q4盈利水平有望修复。感光干膜方面，预计 Q3 销量环比增长，盈利水平保持稳定。

其他财务指标，Q3 期间费用率 5.4%，环比增加 0.2pct，费用绝对值 2.1 亿，环比下降8.6%；Q3 信用减值损失冲回 0.75 亿元，对利润有正向贡献。前三季度经营活动现金流净额大幅下降，主要是客户收款方式以“账期+承兑汇票”为主，销售收入形成与实际收到货款存在时间差。

展望后续，公司胶膜龙头地位稳固，控格局能力进一步增强，盈利水平领先二三线企业，而部分二三线企业缩量经营，甚至因盈利压力关停产线。随着反内卷持续发酵，组件涨价有望落地，为胶膜盈利修复打开空间。感光干膜受益于 AI 数据中心，全年销量同比增长30%以上，公司已覆盖深南电路、鹏鼎控股、安捷利美维、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子等行业头部企业，随着高端干膜渗透率提升，有望实现量利齐升。

预计 2026 年归母净利润 20 亿，对应 PE 为 21 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。