福瑞达(600223)：珂谧环比提速，原料业务改善，静候经营调整成果﹣2025年三季报点评251117

事件描述

公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收 25.97 亿元，同比下滑 7.3%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比下滑 17.2%。单三季度，公司实现营收 8.1 亿元，同比下滑 7.97%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比下滑 23.1%。

事件评论

化妆品及医药业务仍处调整期，原料业务增速改善。2025Q1-Q3，公司化妆品/医药/原料板块分别营收 15.7/3.1/2.8 亿元，同比变动-8.2%/-17.5%/+11.2%。具体来看，化妆品业务中，颐莲保持良好增势，Q1-Q3 实现营收 7.9 亿元，同比增长 19.5%，核心喷雾品线销售额同比增长 28%；瑷尔博士主动进行品牌调整，Q1-Q3 实现营收 6.5 亿元，Q3 同比降幅收窄；珂谧环比提速，Q1-Q3 实现营收 7719 万元，Q2-Q3 分别环比增长 82%、138%。医药业务中，今年以来持续开发新客及医院/OTC 渠道，前三季度全渠道累计新开发客户 200 余家，同时加快药食同源新品布局。原料业务中，大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场，医药级原料销量持续提升，前三季度销量同比增长 108%。

盈利层面，毛利率有所回落，归母净利率小幅下滑。2025Q3，公司归母净利润同比下滑0.8 个百分点至 4.2%，主因：1）毛利率或因化妆品业务调整影响，同比下滑 2.3 个百分点；2）销售/管理/研发/财务费用率，分别同比变动+0.5/+0.4/+0.2/-0.2 个百分点，费率合计增加 0.9 个百分点；3）投资净收益同比提升 1.6 个百分点。

投资建议

公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势良好，瑷尔博士阶段性调整、已完成品牌升级及产品推新、降幅收窄，叠加珂谧的环比加速放量，品牌及产品矩阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.24、0.29、0.34元/股，维持“买入”评级。

风险提示1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。