菜百股份(605599)：延续稳健拓店，归母较优增长﹣2025Q3季报点评251117

事件描述

2025 年三季度，公司实现收入 52.2 亿元，同比增长 19.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 21.9%。前三季度实现收入 204.7 亿元，同比增长 33.4%，实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 16.7%。

事件评论

三季度公司保持稳健拓店，华北地区相对强势。前三季度，北京地区黄金珠宝社零同比增长 33.5%，单三季度同比增长 27.1%；前三季度，全国黄金珠宝社零同比增长 11.5%，单三季度同比增长 11.8%，北京区域黄金珠宝消费景气度整体高于全国。三季度公司新开店 5 家（其中北京 3 家、天津 1 家、陕西 1 家），关闭 2 家，净开 3 家至 106 家，渠道稳健拓展。分区域来看，三季度华北、华中、西南地区收入分别同比+24%、+48%、+47%，增速优于整体，其中华北收入增速与三季度北京珠宝社零增速 27%基本同步。

三季度饰品需求修复叠加金价上涨，毛利率有所提升；用高效投放，经营利润较优增长。三季度公司毛利率为 9.15%，同比增加 0.48pct，预计主因 7-8 月金价平稳期，黄金饰品需求有所修复，产品结构变化所致；同时 8 月底-9 月金价大幅上涨，或也有一定的贡献，共同使得三季度毛利额同比增长 27%。费用端，三季度，公司销售/管理/财务费用分别为1.3、0.2、0.1 亿元，分别同比+24%、-7%、+31%，销售费用投放与收入增长基本同步，体现出费用投放效率较高。三季度四项期间费用合计同比增加 18%，经营性利润“毛利-营业税金-四费+投公损益”为 2.5 亿元，同比增长 22%，相对同业表现较优，展现公司全直营的经营稳健性。

投资建议

公司作为华北地区的黄金珠宝头部品牌之一，区域内品牌忠诚度较高，运营黄金饰品与投资金等多品类，全直营精细化运营，抗需求波动的能力强。在金价高波动背景下，公司保持稳健拓店，夯实华北区域是市场的同时，兼顾跨区域开店和电商扩张，为增长积蓄动能，当前具备低估值、高股息属性。预计 2025-2027 年 EPS 有望实现 1.04、1.18、1.31 元，维持“买入”评级。

风险提示1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、头部品牌之间的竞争加剧。