创新药板块2025年底前保持积极态势-大健康和生物科技250717

审慎乐观。2025 年至今，香港上市的中国主要生物科技公司股价平均涨幅超 125%，其 2025 年市销率均值已从 2024年 12 月 6 日的 8.7 倍升至 2025 年 7 月 16 日的 17.1 倍。板块上涨主要源于创新药对外授权带来的可观现金收益，以及对美国潜在关税的免疫能力（如我们在 2025 年 6月 17 日报告中所指）。值得注意的是，包括信达生物（1801 HK）、百济神州（6160 HK）和康方生物（9926 HK）在内的头部企业有望在 2025 年首次实现净利润（经调整/税后报告盈利）。然而，2025 年 7 月 16 日港元走弱促使香港金管局买入 148亿港元（约合 19亿美元）。这是近三周内第五次干预以维持港元在 7.75-7.85 兑 1 美元的汇率区间。同期一个月香港银行同业拆息（HIBOR）从 2025 年 9 月 25 日的 0.91%升至1.18%，香港银行体系总结余也从 2025 年 6 月中旬的 1,740亿港元减半至约 860 亿港元。在低息率环境及对美关税免疫优势下，港股生物科技板块或具可持续性。鉴于今年IPO市场保持活跃，银行体系总结余应不会跌破 450 亿港元（该水平仍高于 2025 年 5 月初金管局为兑换 167 亿美元而抛售 1,290 亿港元时的流动性）。这将为当前火热的IPO市场提供充足资金支持。更低的息率环境有望维持甚至提升依赖现金流折现(DCF)估值的生物科技企业估值(资本成本 WACC 降低）。如我们 2025 年 6 月17 日医疗报告所述，中国生物科技公司通过向跨国药企授权创新药海外开发权益获得对美关税的免疫屏障。展望2025 年底前，只要（1）特朗普《生物安全法案》未生效且（2）美国未出台限制中国创新药对外授权的新政策，港股头部生物科技公司2025年预测市销率将维持在13.0-15.0倍合理区间（当前为 17.1 倍）。